Document of  The World Bank      FOR OFFICIAL USE ONLY    Report No. 107037‐GH                        INTERNATIONAL DEVELOPMENT ASSOCIATION    PROGRAM DOCUMENT    FOR A PROPOSED CREDIT    IN THE AMOUNT OF SDR 142.4 MILLION (US$200 MILLION EQUVIVALENT)    TO THE     REPUBLIC OF GHANA    FOR THE    SECOND MACROECONOMIC STABILITY FOR COMPETITIVENESS AND GROWTH    DEVELOPMENT POLICY FINANCING              November 21, 2017                           Macroeconomics and Fiscal Management Global Practice  Africa Region  This document has a restricted distribution and may be used by recipients only in the performance of  their official duties.  Its contents may not otherwise be disclosed without World Bank authorization.      REPUBLIC OF GHANA‐GOVERNMENT FISCAL YEAR  January 1st – December 31st    CURRENCY EQUIVALENTS  (Exchange Rate Effective as of October 31, 2017)    Currency Unit = GH¢  US$1.00 = GH¢ 4.37  US$1.00 = SDR 0.71190085    ABBREVIATIONS AND ACRONYMS      AfDB  African Development Bank  BoG  Bank of Ghana  CAR  Capital Adequacy Ratio  CPIA  Country Policy and Institutional Assessment  CPS  Country Partnership Strategy   DfID  Department for International Development   DPF  Development Policy Financing   DSA  Debt Sustainability Analysis   DW  Data Warehouse  ECF  Extended Credit Facility   ECG  Electricity Company of Ghana  EIA  Environmental Impact Assessment  ELA  Emergency Liquidity Assistance   EPA  Environment Protection Agency  ESLA  Energy Sector Levy Account  ESPV  Electronic System Payment Voucher  ESMAP  Energy Sector Management Assistance Program  FDI  Foreign Direct Investment  FSAP  Financial Sector Assessment Program  GDP  Gross Domestic Product  GEDAP  Ghana Energy Development and Access Project  GEMS  Ghana Economic Management Strengthening   GETFund  Ghana Education Trust Fund  GH¢  Ghanaian Cedi  GIFMIS  Ghana Integrated Financial Management Information System  GIIF  Ghana Infrastructure Investment Fund  GIS  Geographic Information System  GLSS  Ghana Living Standards Survey  GNPC  Ghana National Petroleum Corporation  GoG  Government of Ghana  GRA  Ghana Revenue Authority   GRIDCo  Ghana Grid Company  GSGDA  Ghana Shared Growth and Development Agenda  GWCL  Ghana Water Company Limited  HRMIS  Human Resource Management Information System  IDA  International Development Association  IGFs  Internally Generated Funds   IMF  International Monetary Fund  IPP  Independent Power Producers  LEAP  Livelihood Empowerment against Poverty  MDAs  Ministries Departments and Agencies  MDBS  Multi Donor Budget Support  MDGs  Millennium Development Goals  MFI  Micro Finance Institution  MMDAs  Metropolitan Municipal and District Assemblies  MoF  Ministry of Finance  MPR  Monetary Policy Rate  MSCG  Macroeconomic Stability for Competitiveness and Growth  MSMEs  Micro, Small and Medium Enterprises  MTDS  Medium‐Term Debt Strategy  MTEF  Medium‐Term Expenditure Framework  ii      NDC  National Democratic Congress  NDPC  National Development Planning Commission  NEDCo  Northern Electricity Distribution Company  NIC  National Insurance Commission  NPA  National Power Authority  NPLs  Non‐Performing Loans  NPP  New Patriotic Party  NPRA  National Pensions Regulatory Authority  OECD  Organization for Economic Co‐operation and Development   PA  Prior Action  P2P  Procure to Pay  PEFA  Public Expenditure and Financial Accountability  PER  Public Expenditure Review  PFM  Public Finance Management  PFMA  Public Financial Management Act  PFMRP  Public Financial Management Reform Project  PHRD  Japan Policy and Human Resources Development Trust Fund  PIM  Public Investment Management   PIMA  Public Investment Management Assessment  PPAs  Power Purchase Agreements  PPP  Public Private Partnership  PSIA  Poverty and Social Impact Analysis  PURC  Public Utilities Regulatory Commission  ROSC  Report on the Observance of Standards and Codes  SDI  Specialized Deposit‐taking Institution  SDR  Special Drawing Rights  SEC  Security and Exchange Commission  SECO  State Secretariat for Economic Affairs  SOE  State‐Owned Enterprise  SSNIT  Social Security and National Insurance Trust  TDC  Tema Development Corporation  TEN  Tweneboa Enyenra Ntomme   TOR  Tema Oil Refinery  TSA  Single Treasury Account  UNDP  United Nations Development Program  VAT  Value‐Added Tax  VRA  Volta River Authority  WAMZ  West Africa Monetary Zone  WAPCo  West African Gas Pipeline Company  WAGP  West African Gas Pipeline  WAPP  West African Power Pool  WBG  World Bank Group                          Regional Vice President:  Makhtar Diop  Country Director:  Henry Kerali   Senior Global Practice Director  Carlos Felipe Jaramillo  Global Practice Director:  Paloma Anos Casero   Practice Manager:  Abebe Adugna Dadi   Task Team Leaders:  Errol George Graham/Michael Geiger  iii                                                              The Second Macroeconomic Stability for Competitiveness and Growth (MSCG‐II) Credit was prepared  by an IDA team led by Errol George Graham (Program Leader and Lead Economist, AFCW1) and Michael  Geiger (Senior Economist, GMF07) and comprising of Donald Mphande (Lead Financial Management  Specialist,  GGO31);  Carlos  Leonardo Vicente  (Senior  Financial  Specialist,  GFM01);  Sunita  Kikeri  (Lead  Financial Sector Specialist, GFM1B); Lucy M. Fye (Senior Private Sector Development Specialist, GTC01);  Alex  S.  Berg  (Senior  Financial  Sector  Specialist,GFM1B);  Kathleen  Beegle  (Program  Leader,  AFCW1);  Vasco  Molini  (Senior  Economist,  GPV01);  Ivo  Imparato  (Program  Leader,  AFCW1);  Shinya  Nishimura  (Senior  Financial  Analyst,  GEE07);  Suleiman  Namara  (Senior  Social  Protection  Economist,  GSP07);  Christabel Ewuradjoa Dadzie (Social Protection Specialist, GSP07);  Abha Prasad (Lead Debt Specialist,  GMF14); Fritz Florian Bachmair (Financial Officer, FABDM); Nightingale Rukuba‐Ngaiza (Senior Counsel,  LEGAM);  Maiada  Mahmoud  Abdel  Fattah  Kassem  (Finance  Officer,  WFALA);    Kwabena  Gyan  Kwakye  (Economist, GMF07) and Gregoria Dawson‐Amoah (AFCW1).     General  guidance  for  the  preparation  of  the  operation  was  provided  by  Henry  G.  R.  Kerali  (Country  Director, AFCW1); Abebe Adugna Dadi (Practice Manager, GMF07) and Sergiy Kulyk (Country Program  Coordinator, AFCGH).      iv      REPUBLIC OF GHANA  SECOND MACROECONOMIC STABILITY FOR COMPETITIVENESS AND GROWTH  DEVELOPMENT POLICY FINANCING   Table of Contents    SUMMARY OF PROPOSED CREDIT AND PROGRAM ................................................................................................... vi  1.  INTRODUCTION AND COUNTRY CONTEXT ....................................................................................................... 1  2. MACROECONOMIC POLICY FRAMEWORK .............................................................................................................. 3  2.1  RECENT ECONOMIC DEVELOPMENTS ..................................................................................................... 3  2.2 MACROECONOMIC OUTLOOK AND DEBT SUSTAINABILITY ....................................................................... 8  2.3 IMF RELATIONS ......................................................................................................................................... 12  3. THE GOVERNMENT’S PROGRAM .......................................................................................................................... 13  4. THE PROPOSED OPERATION ................................................................................................................................. 14  4.1 LINK  TO  GOVERNMENT  PROGRAM  AND  OPERATION  DESCRIPTION .................................................... 14  4.2 PRIOR ACTIONS, RESULTS AND ANALYTICAL UNDERPINNINGS ............................................................... 15  4.3 LINK  TO  CPF,  OTHER WORLD BANK  OPERATIONS  AND  THE  WBG  STRATEGY ..................................... 34  ................................................. 34  4.4 CONSULTATIONS,  COLLABORATION  WITH  DEVELOPMENT  PARTNERS  5. OTHER DESIGN AND APPRAISAL ISSUES ............................................................................................................... 35  5.1 POVERTY AND SOCIAL IMPACT ................................................................................................................. 35  5.2 ENVIRONMENTAL ASPECTS ...................................................................................................................... 35  5.3 PFM, DISBURSEMENT PROCUREMENT AND AUDITING ASPECTS ............................................................ 36  5.4 MONITORING, EVALUATION AND ACCOUNTABILITY ............................................................................... 38  6. SUMMARY OF RISKS AND MITIGATION ................................................................................................................ 38  Annex 1: POLICY AND RESULTS MATRIX ................................................................................................................... 41  Annex 2: LETTER OF DEVELOPMENT POLICY ............................................................................................................ 44  Annex 3: IMF RELATIONS ANNEX .............................................................................................................................. 54  Annex 4: ENVIRONMENT AND POVERTY/SOCIAL ANALYSIS TABLE .......................................................................... 59        v      SUMMARY OF PROPOSED CREDIT AND PROGRAM  REPUBLIC OF GHANA  SECOND MACROECONOMIC STABILITY FOR COMPETITIVENESS AND GROWTH  DEVELOPMENT POLICY FINANCING  Borrower  Republic of Ghana  Implementation Agency  Ministry of Finance (MoF)  Financing Data  IDA Credit   Terms: 30‐year maturity with a 5‐year grace period   Amount: SDR 142.4 million (equivalent to US$200 million)  Operation Type  Programmatic DPF. The proposed Development Policy Financing (DPF) operation is the second and final in a  programmatic series of two single‐tranche operations.  Pillars of the Operation  The Program Development Objectives are to: (i) Strengthen institutions for more predictable fiscal outcomes; (ii)  and Program  improve competitiveness for job creation; and (iii) protect the poor and vulnerable. These objectives also reflect the  Development  three pillars of the operation.  Objective(s)  Result Indicators  Result Indicators   Base‐line (2014). Target (2018)  Pillar 1: Strengthen institutions for more predictable fiscal outcomes  The public wage‐to‐tax‐revenue ratio falls below 40 percent.  Baseline: 52.9%   (incl. deferred payments)  Target: <=40%  The Comptroller and Accountant General analyzes in a monthly report the  Baseline: 0 Ministries  number of workers before and after the ESPV validation for all Ministries.  Target: All Ministries  The Government maintains a 0% subsidy on gasoline, diesel and liquefied  Baseline: Gasoline=22.6%   petroleum gas (LPG).                    Diesel=22.2%                    LPG=43.0%  Target: 0%.   Government current arrears stock is reduced to below GHȼ3.0 billion.   Baseline: GHȼ 6.2 billion  Target: <=GH¢ 3.0 billion  Proportion  of  total  outstanding  domestic  securities  denominated  in  instruments  Baseline: 50%  with maturities of one year or less, decreases to 40 percent or less.  Target: <=40%  Deviation between actual and planned domestic debt issues decreases to less  Baseline: 114%  than 10 percent.  Target: < 10%  Number of SOEs that use the credit risk assessment framework.   Baseline: 0  Target: 10  Major SOEs (4) publish on a timely basis (on respective websites) annual financial  Baseline: 0  statements, annual reports and investment plans.   Target: 4 SOEs  Audited financial statements of GNPC made publicly available every year since  Baseline: 0  2015 on a regular cycle.  Target: 3 (covering 2015‐2018)  Pillar 2: Improving Competitiveness for Job Creation    Total stock of ECG payables remains at or falls below 2016 baseline.  Baseline: 4.6 GHȼ billion    Target: <= 4.6 GHȼ billion  GIIF’s shadow risk rating finalized.  Baseline: No risk rating    Target: Risk rating in place  Pillar 3: Protecting the Poor and Vulnerable    250,000 households defined as poor receiving cash transfers via the LEAP  Baseline: 80,000  program.  Target: 250,000    Overall risk rating   High  Climate and disaster  There are no short or long term climate and disaster risks relevant to the operation (as identified as part of the SORT  risks (required for IDA  environmental and social risk rating).   countries)  Operation ID  P157343  vi      IDA PROGRAM DOCUMENT FOR A PROPOSED CREDIT  TO REPUBLIC OF GHANA      1. INTRODUCTION AND COUNTRY CONTEXT     1. This program document proposes a SDR 142.4 million (US$200 million equivalent) International  Development Association (IDA) credit to the Republic of Ghana for the Second Macroeconomic Stability  for  Competitiveness  and  Growth  (MSCG‐II)  Development  Policy  Financing  (DPF)  operation.  The  operation  is  the  second  in  a  programmatic  series  of  two  single‐tranche  operations  to  support  the  implementation of Ghana’s second Shared Growth and Development Agenda (GSGDA‐II) over the 2014‐ 2017  period.  The  original  programmatic  series  did  not  include  any  actions  covering  the  real  sector,  although it had emerged that the lack of reliable and competitively priced energy were major constraints  to competitiveness and growth.  This operation  has  therefore  been  modified  to include actions for the  energy sector. In addition, since the Government is working to establish a new medium‐term strategy in  2018, and since the implementation of the originally proposed third DPF cannot be completed within the  current GSGDA‐II period, this DPF operation will be the last of the series. A new program aligned with the  priorities in the Government’s new medium term strategy1 will be discussed in the context of the World  Bank Group’s (WBG)  new  Country Partnership Framework (2018  – 2023)  expected to  be  completed in  2018. As indicated in the attached Letter of Development Policy (Paragraph 3), the Government remains  committed  to  implementing  irreversible  fiscal  measures  to  contain  its  financing  needs,  stabilize  public  debt and avoid arrears accumulation.        2. Ghana’s current primary development challenges are characterized by large fiscal and current  account deficits, inefficiency in the management and use of public funds, slow pace of job creation, non‐ competitiveness of the private sector, and significant infrastructure challenges, in the energy, water and  transport sectors. To address these challenges, the GSGDA‐II aims to provide a consistent set of policy  objectives and strategies to guide medium‐term and annual development plans and budgets at the sector  and district levels. The overarching objective of the GSGDA‐II is socio‐economic transformation to create  a significant number of quality jobs whilst promoting decent work to achieve a per capita income of at  least US$3,000 by 2020. To achieve this objective, the GSGDA‐II focuses on leveraging Ghana’s natural  resource endowments, agricultural potential, and human resource base for accelerated economic growth  and job creation, especially through value addition in manufacturing.     3. To  support  the  Government  in  achieving  the  overarching  objective  of  the  GSGDA‐II,  the  proposed operation focuses on three strategic pillars: (i) strengthening institutions for more predictable  fiscal  outcomes;  (ii)  improving  competitiveness  for  job  creation;  and  (iii)  protecting  the  poor  and  vulnerable. These three pillars are fully aligned with the WBG Country Partnership Strategy (CPS) for FY13‐ FY162 and are consistent with the WBG twin goals of boosting shared prosperity and eliminating extreme  poverty. The proposed operation is closely coordinated with other budget support operations from other  development  partners,  including  the  African  Development  Bank  (AfDB).  The  operation  is  also  complementary  to  the  macroeconomic  stabilization  program  being  supported  by  the  International  Monetary Fund (IMF) Extended Credit Facility (ECF), which was approved as a three‐year program in April                                                               1  The  new  Government  has  released  in  November  2017  the  “Coordinated  Programme  of  Economic  and  Social  Development Policies”, which will be implemented starting in 2018.   2  The CPS for FY13‐FY16 (Report No. 76369‐GH) was extended to FY18 through the Performance and Learning Review  (PLR) completed in October 2016 (Report No. 105606‐GH).    1      2015 and has been extended to December 2018. In addition, technical assistance to undertake the reforms  is being provided by IDA as well as other donors.     Country context    4. After nearly two decades of robust growth, which propelled Ghana into lower middle income  country status in 2011, the economy is currently facing considerable challenges, including the issue of  fiscal  credibility  across  political  cycles.  Favorable  prices  for  exports  and  high  levels  of  domestic  investments and oil‐related foreign direct investments (FDI) spurred growth to an average of 6 percent  between  2001  and  2010  and  above  10  percent  between  2011  and  2013,  as  oil  production  increased.  However, recurrent policy slippages have amplified the impact of external and domestic shocks creating  persistent imbalances and contributing to an economic slowdown. Weak fiscal and monetary policies in  2012‐2014, terms of trade shocks from sharply lower oil prices and electricity rationing slowed growth to  3.5 percent in 2016. Average inflation, which remained above 17 percent for most of 2016, moderated to  15.4 percent in December 2016 and further to 11.6 percent in October 2017. Substantial fiscal slippages  in recent years, including those associated with the December 2016 elections, pushed gross public debt  from 56.2 percent of gross domestic product (GDP) in 2013 to 73.4 percent of GDP in 2016.    5. Progress on the macroeconomic stabilization program implemented since April 2015 has been  uneven. On the one hand, the fiscal deficit remained high at 9.3 percent of GDP in 2016—well above the  target of 5.2 percent— leading to additional debt accumulation and an increase in interest costs. Ghana  remains at high risk of debt distress and the costs of borrowing remain high. On the other hand, monetary  policy tightening implemented in 2015 was instrumental for price and exchange rate stabilization. GDP  growth, at 3.5 percent in 2016, was marginally above the projection (3.3 percent) and the current account  deficit narrowed to 6.7 percent of GDP in 2016 from 7.7 percent of GDP in 2015. In addition, the increase  in gross international reserves contributed to a stabilization of the exchange rate.      6. A  new  Government  headed  by  His  Excellency  Nana  Addo  Dankwa  Akufo‐Addo,  of  the  New  Patriotic  Party  (NPP),  was  elected  in  December  2016.  The  NPP  party,  campaigning  on  a  platform  of  fighting  corruption  and  building  a  business‐friendly  economy  by  shifting  the  focus  of  economic  management from taxation to production, won 53.72 percent of the votes and a parliamentary majority  of 169 of the 275 seats.  The National Democratic Congress (NDC) led by former President John Dramani  Mahama had been in power following the 2012 elections and the subsequent Supreme Court ruling in  2013.     7. Based on data from the Ghana Living Standards Surveys (GLSSs), Ghana has made remarkable  progress in poverty reduction since 1991. About one‐quarter of Ghanaians lived below the poverty line  in 2013 and 9.6 percent were in extreme poverty. This is substantially down from 52.7 percent (below the  poverty line) in 1991 and 37.6 percent in extreme poverty that same year.3 Thus, Ghana achieved the first  Millennium Development Goal (MDG) of cutting its early‐1990’s poverty rate in half by 2015. Sustained,  robust  economic  growth,  broadly  shared,  has  been  a  major  factor  in  the  reduction  of  poverty,  but  structural transformation, including the increasing shares of services and industry in the economy have  also contributed. Increased productivity in agriculture has led to higher incomes in the rural economy.  Improved education and skills have also contributed to better wages and hence the reduction in poverty. However, persistent  spatial  inequality  remains  an  issue  as  the  number  of  poor  increased  in  Volta,  Northern and Upper West regions, even while poverty declined in other regions.                                                                  3  World Bank, Poverty Reduction in Ghana: Progress and Challenges, 2015.  2      2. MACROECONOMIC POLICY FRAMEWORK    2.1 RECENT ECONOMIC DEVELOPMENTS    8. Ghana  missed  its  2016  fiscal  target  by  a  large  margin,  with  the  fiscal  deficit  on  a  cash  basis  estimated at 9.3 percent of GDP compared with the target of 5.2 percent of GDP. The slippage was largely  due to the failure to adjust overall expenditure in the face of revenue shortfall. This was compounded by  weak fiduciary institutions and control environment, including the recording of purchasing orders in the  Ghana Integrated Financial Management Information System (GIFMIS). A breach of expenditure controls  led to the accumulation of outstanding claims, equivalent to 3 percent of GDP in 2016, of which 2 percent  of GDP were outside GIFMIS. Spending pressures ahead of the general elections led to overspending in  capital  expenditure,  and  goods  and  services.  Ghana’s  public  debt  stock  reached  US$29.2  billion  (73.4  percent of GDP) in 2016 up from US$26.4 billion (72.2 percent of GDP) in 2015 (See Table 1).     9. The  sharply  lower  prices  for  Ghana’s  main  exports  as  well  as  the  persistently  high  inflation,  weighed  heavily  on  both  the  supply  and  demand  sides  of  the  economy.  Consequently,  GDP  growth  slowed markedly from 7.3 percent in 2013 to 4.0 percent in 2014 to 3.8 percent in 2015 and 3.5 percent  in  2016  (with  the  non‐oil  sector  growing  at  4.8  percent  in  2016).  Growth  in  all  major  sectors  slowed.  Industry growth decelerated from 6.6 percent in 2013 to a contraction of 0.3 percent in 2015 and a further  contraction of 0.5 percent in 2016; the latter was due to a 10.7 percent contraction in the mining and  quarrying sector. Likewise, growth in services slowed from 10.0 percent in 2013 to 6.3 percent in 2015  and further to 5.7 percent in 2016. Growth in the agriculture sector slowed from 5.7 percent in 2013 to  2.8 percent in 2015 with a marginal recovery to 3.0 percent in 2016.     10. The slowdown in the economy combined with electricity rationing had an adverse impact on  employment in the industrial sector.  During the height of the fiscal and energy crisis in 2014/2015, the  contribution of the industry sector to GDP fell from 26.6 to 25.1 percent between 2014 and 2015. The  lower contribution was also accompanied by job losses especially in the mining and quarrying sub‐sector,  which contracted by 6.1 percent in 2015—more than 60 percent of Ghana’s exports are natural‐resource  based. To accommodate the higher energy costs, many firms laid off some of their employees. Also, the  low prices for crude oil and gold contributed to lay‐offs in some oil and mining firms.  National accounts  data for 2016 showed a 10.7 percent contraction in the mining sector, much of which was attributed to  the oil sector, which suffered from production problems.     11. External vulnerabilities persist, despite improvements in the external position. Ghana’s exports  contracted  in  2014  and  2015  but  registered  a  modest  growth  in  2016.  This  combined  with  continued  moderation in imports has led to overall improvements in the current account.  Exports contracted for  three consecutive years since 2013 but improved in 2016 (Table 3), with a 53.1 percent increase in gold  exports following the decline in 2015, although this was accompanied by an increase in illegal mining with  adverse  environmental  effects.  A  concurrent  sharp  reduction  in  imports  resulted  in  a  substantial  improvement  in  the  trade  balance  over  the  same  period.  This  combined  with  increased  transfers  outweighed  the  net  deteriorations  in  the  services  and  income  accounts,  resulting  in  an  overall  improvement in the current account of the balance of payments, with the deficit narrowing from 11.9  percent of GDP in 2013 to 6.7 percent in 2016. Adverse development on the capital and financial accounts  in 2014 and 2015, including greater outflows of private capital and increased amortization payments on  external debt, resulted in a small reduction in the gross reserves in 2015. However, increased FDI and  portfolio inflows in 2016 led to an increase again to US$4.9 billion, equivalent to 2.9 months of imports.     12. The Bank  of  Ghana’s (BoG) current monetary policy framework is focused  primarily  on price  3      stability, but secondary objectives include supporting the growth and employment agenda. The BoG’s  primary instrument has been the monetary policy rate (MPR), which it increased from a historic low of  12.5 percent in 2011 to 26 percent in November 2015, the highest rate since 2003 because of the rapidly  increasing  inflation  rate  that  reached  17  percent  in  2015.  As  inflation  moderated  to  15.5  percent  in  November 2016, the BoG reduced the MPR to 25.5 percent; and when the inflation rate fell below 13  percent in May 2017, the BoG further cut the MPR to 22.5 percent. The average savings4 rate has remained  relatively flat at around 13 percent between 2015 and 2016, but the average lending rate has been more  variable and increased from 27.5 percent in December 2015 to 31.7 percent in December 2016. Growth  in credit to the private sector slowed from 42 percent in 2014 to 31.7 percent in 2015 and more sharply  to 9.1 percent in 2016 (Table 1). The cedi has been on a rapid depreciation path against the US$ since 2014  with annual depreciation rates of 48.1, 18.7, and 10.6 percent in 2014, 2015, and 2016, respectively.      13. The  banking  sector  remains  profitable,  but  the  asset  quality  is  declining  as  a  result  of  the  challenging macroeconomic environment. The five largest banks accounted for around 40 percent of the  total assets of the banking system in 2016, down from 46 percent in 2013. The entrance of foreign banks  has contributed to a decline in market concentration. After‐tax average profitability of the banking system  – as measured by return on equity – stood at 18 percent in December 2016, down from 32 percent in  December 2014. The ratio of non‐performing loans (NPLs) increased from 11.2 percent in December 2014  to 17.3 percent in December 2016 and further to 21 percent in May 2017 but dropped slightly to 20.9  percent in July 2017. NPLs are also rising particularly among banks with significant exposures to the energy  sector. To reduce these NPLs, the Government introduced the Energy Sector Levy Act (ESLA) for a target  source of revenues to service the energy‐related State‐Owned Enterprise (SOE) debt. Overall credit growth  slowed amid rising interest rates until end of 2015, but grew by 17.5 percent in 2016. The main recipients  of credit were commerce and finance (20 percent); services (17 percent); and electricity, water, and gas  sectors (15 percent).     14. Average  bank  capitalization  levels  are  adequate,  although  some  vulnerabilities  remain.  The  average capital adequacy ratio (CAR) was 17.8 percent in December 2016, about the same as in 2015 and  two percentage points higher than in 2014, but further reduced to 14.8 percent at the end of June, 2017.  This is above the regulatory minimum of 10 percent and the BoG’s recommended level of 13 percent. A  2017 banking sector asset quality review, carried out by the BoG, confirmed that the overall CAR is above  the regulatory level. However, capital may not be that high given the high credit risk arising from a weaker  economy and rising NPLs following the completion of the individual bank asset quality reviews. The BoG  has taken steps to strengthen the financial system by resolving two insolvent banks and implementing a  timebound recapitalization plans for undercapitalized banks. Overall, the banks’ ability to generate capital  is weaker with the slowdown in profitability, and shallowness of the domestic capital markets.     15. The  microfinance  sector  has  come  under  stress.  Currently,  the  Specialized  Deposit‐taking  Institutions (SDI) sector includes 556 Micro Finance Institutions, 37 Savings and Loans, and 141 Rural and  Community Banks. However, many SDIs are not operating in a safe and sound manner and are in violation  of  prudential  norms.  A  lax  licensing  regime  led  to  a  proliferation  of  deposit‐taking  Micro  Finance  Institutions  (MFIs),  some  of  which  lack  the  capital  and  management  capacity  to  operate  efficiently.  Banking supervision has been constrained by gaps in the regulatory framework and limited capacity. The  2011 Financial Sector Assessment Program (FSAP) identified gaps pertaining to consolidated supervision,  lack of supervisory guidelines on risk management, and regulatory forbearance – that is, limited use of  corrective and remedial powers. The FSAP identified gaps in the legal framework for bank resolution and  crisis management as constraints on BoG’s ability to deal with problem banks and systemic events.                                                                4  Based on 3‐month time deposits.   4      16. The authorities have strengthened their capacity to oversee the banking sector but there are  on‐going challenges. The Banking and SDI Bill and the Deposit Protection Bill were passed by Parliament  during 2016. The Banking and SDI Act is expected to improve the licensing regime, enhance BoG’s powers  for prompt corrective action, strengthen bank resolution, and expand the powers of the BoG to conduct  supervision on a consolidated basis. The Deposit Protection Act supports the establishment of the first  deposit protection fund in Ghana. Coupled with the enhanced resolution powers provided by the Banking  and  SDI  Act,  the  deposit  protection  fund  is  expected  to  increase  the  authorities’  ability  to  deal  with  systemic crisis. The microfinance sector is also being strengthened, including through increase in minimum  capital  and  new  governance  standards.  In  addition  to  the  measures  that  the  authorities  have  already  taken, there are several IMF structural benchmarks focused on improving stability in the financial sector,  including an amendment to the Banking and SDI Act to address weaknesses in the current legislation, as  well as amendments to the Deposit Protection Act to address weaknesses in the law.     Table 1: Ghana‐Selected Economic and Financial Indicators, 2013 ‐2020  Indicator  2013  2014  2015  2016  2017  2018  2019  2020           Est.  Proj.  Proj.  Proj.  Pro  Real GDP (% growth)  7.3  4.0  3.8  3.5  5.9  8.9  5.9  5.1  Real GDP(non‐oil) (% growth)  6.7  4.0  4.0  4.8  4.0  5.0  6.0  6.1  GDP per capita (U.S. dollars)  1,870  1,479  1,372  1,551  1,608  1,698  1,775  1,850  Consumer prices (annual average % growth)  11.7  15.5  17.2  17.5  11.8  9.0  7.0  6  Consumer prices (end of period %)   13.5  17.0  17.7  15.4  10.0  8.0  6.0  6  Exchange rate (end of period GHȼ/US$)  2.16  3.20  3.80  4.20  ..  ..  ..  ..                    Exports, f.o.b (US$ Millions)  13,752  13,213  10,358  11,137  12,292  13,986  14,887  15,347  Imports, f.o.b (US$ Millions)  17,600  14,600  13,465  12,910  13,500  14,072  14,749  15,337  Current account balance incl. grants (% of  ‐11.9  ‐9.5  ‐7.7  ‐6.7  ‐5.8  ‐5.4  ‐5.0  ‐4.7  GDP)  Gross official reserves (US$ Millions)  4,587  4,349  4,403  4,862  5,728  6,226  6,876  7,483  Gross official reserves (months of imports)  2.9  2.5  2.6  2.6  2.9  3.0  3.2  3.3  Broad Money (% Change)  19.1  36.8  23.3  24.8  22.7  15.9  19.2  21.0  Credit to the private sector (% change)  29.0  41.8  31.7  9.1  12.1  14.4  19.9  20.5                    Revenues and Grants (% of GDP)  16.7  18.4  19.6  17.3  18.9  18.6  19.0  19.1   Oil revenue  1.7  2.5  1.0  0.4  1.2  1.5  2.0  2.1  Expenditures (% of GDP)  27.3  28.5  26.6  26.5  25.2  22.5  22.2  22.1  Overall surplus / deficit (incl. grants) (% of  ‐10.7  ‐10.1  ‐7.0  ‐9.3  ‐6.3  ‐3.8  ‐3.2  ‐3.1  GDP)  Primary balance (% of GDP)  ‐5.9  ‐3.9  ‐0.4  ‐2.4  0.2  2.2  2.2  2.0  Financing                   Domestic   6.8  7.8  1.8  8.6  6.3  3.6  3.2  3.2   Foreign  3.4  5.2  4.3  1.8  ‐0.3  0.4  0.2  0.5   Loans  4.3  6.4  6.3  4.5  2.3  2.2  1.8  2.4   Amortization  ‐0.9  ‐1.2  ‐2.0  ‐2.8  ‐2.7  ‐1.8  ‐1.7  ‐1.9                    Central Government Debt (% of GDP)  56.2  70.2  72.2  73.4  70.6  66.2  62.9  60.1  Public sector domestic debt (% of GDP)  32.3  31.0  28.5  32.1  32.6  30.9  29.9  29.1  Public sector external debt (% of GDP)  24.0  39.1  43.7  41.3  38.0  35.3  33.0  30.9  Nominal GDP (GHȼ Millions)  93,416  113,343  136,957  167,315  202,389  241,619  278,830  315,464  Source: IMF and World Bank Staff calculations, August 2017.        5      17. Efforts at fiscal consolidation between 2012 and 2014 have largely fallen short of expectation,  contributing to the rise in public debt in Ghana. Following the macroeconomic instability which emerged  in 2012, the fiscal effects of which were exacerbated by the escalating cost of the public‐sector wage bill  and energy subsidies, the Government’s budget in 2013 targeted a fiscal deficit of 5 percent of GDP, but  the actual overall fiscal deficit remained double that level at 10.7 percent of GDP (See Table 2). There was  only a slight improvement in 2014, with the overall deficit remaining high at 10.1 percent of GDP. While  total revenue increased by 33.6 percent (to 18.4 percent of GDP), with domestic taxes and trade taxes as  the main drivers, the overall expenditure grew by an even larger margin of 28.2 percent (to 28.5 percent  of  GDP).  On  the  expenditure  side,  subsidies  were  cut  by  more  than  half  (reflecting  the  elimination  of  subsidies on fuel and utilities) but wages and salaries5 increased by 9.1 percent and interest charges on  domestic debt expanded by 61.3 percent because an increase in the 90‐day T‐bill rate to 24.4 percent by  December 2014.    Table 2: Ghana‐Selected Fiscal Indicators, 2013 ‐2020 Cash Basis (Percent of GDP)   Categories  2013  2014  2015  2016  2017  2018  2019  2020          Est.  Proj.  Proj.  Proj.  Proj.  Overall Balance   ‐10.7  ‐10.1  ‐7.0  ‐9.3  ‐6.3  ‐3.8  ‐3.2  ‐3.1   Primary Balance   ‐5.9  ‐3.9  ‐0.4  ‐2.4  0.2  2.2  2.2  2.0  Total revenue and grants  16.7  18.4  19.6  17.3  18.9  18.6  19.0  19.1   Tax revenues  14.2  15.8  15.7  15.5  16.0  16.0  16.3  16.5   Direct taxes  6.7  7.5  6.4  5.4  6.1  6.2  6.6  6.8   Indirect taxes  5.0  5.5  6.8  7.4  6.9  6.9  6.9  6.9   Trade taxes  2.5  2.7  2.5  2.6  3.0  2.9  2.8  2.8   Other tax revenues  0.2  0.2  0.2  0.2  0.1  0.1  0.1  0.1   Non‐tax revenues and contributions   1.9  1.8  1.7  0.9  2.0  2.0  2.2  2.2   Grants  0.5  0.7  2.0  0.7  0.7  0.5  0.3  0.2                    Expenditure  27.4  28.5  26.6  26.5  25.2  22.5  22.2  22.1   Expense  22.8  23.1  21.4  21.9  22.0  19.1  18.8  18.4   Compensation of employees  11.0  9.7  9.4  8.7  7.9  7.8  7.8  7.8   Wages and salaries  8.9  8.3  7.7  7.2  6.9  6.8  6.8  6.8   Deferred wages  0.9  0.5  0.6  0.3  0.0  0.0  0.0  0.0   Social contributions  1.2  0.9  1.1  1.2  1.0  0.9  0.9  0.9   Goods and services  1.0  1.6  1.0  1.9  1.3  1.2  1.3  1.3   Interest payments  4.7  6.2  6.6  6.9  6.5  6.0  5.5  5.1   Domestic  4.1  5.4  5.3  5.5  5.2  4.8  4.3  4.0   Foreign  0.7  0.9  1.3  1.4  1.3  1.2  1.1  1.1   Subsidies and social transfers  1.2  0.4  0.0  0.0  0.1  0.1  0.1  0.1   Grants to Other Government Units  2.3  2.1  3.1  3.3  4.3  4.1  4.2  4.2   Other expenses  2.5  3.1  1.2  1.1  1.8  0.1  0.0  0.0  Net acquisition of nonfinancial assets  4.6  5.4  5.2  4.6  3.2  3.3  3.5  3.7   Domestic financing  1.8  1.1  0.9  1.2  1.1  1.1  1.3  1.5   External financing  2.8  4.3  4.3  3.4  2.1  2.2  2.2  2.2  Discrepancy  0.0  0.0  ‐0.6  ‐1.0  0.0  0.0  0.0  0.0  Overall balance  ‐10.7  ‐10.1  ‐7.0  ‐9.3  ‐6.3  ‐3.8  ‐3.2  ‐3.1  Net financial transactions  ‐10.7  ‐10.1  ‐6.4  ‐8.3  ‐6.3  ‐3.8  ‐3.2  ‐3.1   Net acquisition of financial assets  ‐0.4  2.9  ‐0.3  2.1  ‐0.3  0.2  0.2  0.2   Net incurrence of liabilities  10.2  13.0  6.1  10.4  6.0  4.0  3.4  3.2   Domestic  6.8  7.8  1.8  8.6  6.3  3.6  3.2  2.7   Debt securities  8.7  7.8  1.8  8.6  6.3  3.6  3.2  2.7   Bank of Ghana  2.7  3.8  ‐1.3  2.6  0.0  0.0  0.0  0.0   Other domestic loans  6.1  4.0  3.1   6.0  6.3  3.6  3.2  2.7   Foreign   3.4  5.2  4.3  1.8  ‐0.3  0.4  0.2  0.5   Loans  4.3  6.4  6.3  4.5  2.3  2.2  1.8  2.4   Amortization   ‐0.9  ‐1.2  ‐2.0  ‐2.8  ‐2.7  ‐1.8  ‐1.7  ‐1.9  Source: IMF and World Bank staff calculations, August 2017.    Note: Other expenses include payments of arrears and unpaid commitments as well as promissory notes to statutory funds.                                                                  5  Including deferred wages.  6      18. Additional fiscal consolidation measures in 2015 helped to lower the fiscal deficit to 7.0 percent  of GDP. On the revenue side, performance was underpinned by strong collection of corporate income tax  and unanticipated dividend transfers from the BoG. The Government also implemented a number of tax  policy  measures  to  boost  revenue  collection. 6  On  the  expenditure  side,  the  Government  continued  to  implement its expenditure management policies as agreed under the program with the IMF that focused  on containing public wages through forward‐looking negotiations in  the  Single Spine Pay Policy;7 a net  freeze on employment (excluding education and health) and non‐replacement of departing public sector  employees in overstaffed areas; and elimination of petroleum subsidies.     19. However, excessive expenditure in  the face of weak revenues, particularly  leading up  to  the  2016 December election, resulted in a substantial widening of the fiscal deficit to 9.3 percent of GDP.  Although the Government managed to keep expenditure in check for most of 2016, spending pressures  ahead  of  the  general  elections  led  to  overspending  in  several  areas.  Eventually,  budget  targets  were  missed  across  most  expenditure  categories.  At  the  same  time,  revenue  underperformance  was  widespread  and  across  all  categories,  except  for  indirect  taxes. 8  Moreover,  lower‐than‐expected  oil  production reduced the oil revenue from the originally expected 0.8 percent of GDP to 0.4 percent.     20. The fiscal deficits over the past five years translated into rapidly increasing public debt levels.  Chronically high fiscal deficits combined with the sharp depreciation of the cedi since 2013 and increases  in domestic interest rates resulted in a rapid expansion of Ghana’s debt and debt service costs. Hence, the  gross debt of the central government rose from 49.1 percent of GDP in 2012 to 73.4 percent of GDP at the  end of 2016. Ghana’s debt service costs increased from 3.2 percent of GDP in 2012 to 6.9 percent of GDP  in 2016; and the share of domestic interest costs increased from 78 percent to 80 percent over the same  period.  Amortization  payments  also  increased  from  less  than  1  percent  of  GDP  in  2012  to  about  2.8  percent of GDP in 2016.     21. While the out‐turn for the first half of 2017 showed a lower fiscal deficit of 2.7 percent of GDP  compared to the IMF program target of 3.5 percent, Ghana will need further adjustments to meet the  end‐year fiscal target. The Mid‐Year Budget Review, which was passed in July 2017, targets an overall  fiscal  deficit  of  6.3  percent  of  GDP  for  2017.  It  adjusted  the  revenue  projections  down  in  light  of  a  substantial revenue underperformance of 15 percent. Expenditure projections were also adjusted down,  mainly to compensate for the revenue shortfall, by cutting both the recurrent and capital expenditures as  well as some statutory transfers. At the end of June 2017, total expenditure including arrears clearance  were  reduced  by  1.9  percent  of  GDP.  Specifically,  cuts  were  implemented  in  goods  and  services  (0.3  percent  of  GDP),  domestically  financed  capital  expenditure  (0.3  percent  GDP),  and  most  significantly  clearance of Arrears (0.8 percent of GDP); the latter is enshrined into other expenses, as noted in Table  2.9 Cuts in all other expenditure items such as compensations of employees, transfers to statutory bodies,  tax refunds,  ESLA  transfers and foreign financed  capital expenditure amounted to 0.5 percent of GDP.                                                               6  Tax policy measure in 2015 included: (i) implementation of Value Added Tax (VAT) on fee‐based financial services;  (ii) imposition of Special Petroleum Tax of 17.5 percent; (iii) reversal of excise tax on petroleum from Ad Valorem to  specific; (iv) extension of the National Fiscal Stabilization Levy of 5 percent and special import levy of 1‐2 percent to  2017; and (v) increasing the withholding tax on Directors’ remuneration from 10 percent to 20 percent.  7  The  Government  negotiated  the  wage  increase  of  public  sector  workers  this  year  before  submitting  the  2016  Budget to Parliament.  8  Direct tax collection, excluding the oil sector, accounted for 5.3 percent of GDP in 2016, far below the projection of  6.6  percent  in  the  revised  budget.  Trade  tax  revenue  was  considerably  lower  than  budget  expectations  and  the  previous year’s revenue, reflecting weaker trade values.  9  Other expenses, which includes payments of arrears is a spending category through which the Government can  adjust  expenditures  relatively  flexibly;  given  the  importance  of  eventually  clearing  arrears,  however,  frequent  slowing down or postponement of arrears clearance is only a short‐term policy option.    7      While these are steps in the right direction, the Government will need to take additional measures on  both the revenue and expenditure sides to meet the 6.3 percent of GDP end‐year fiscal deficit target and  close the fiscal gap (estimated to be between 1.0 – 1.1 percent of GDP).     22. A  sustained  reduction  in  Ghana’s  overall  fiscal  deficit  requires  measures  on  both  the  expenditure  and revenue sides.  The high fiscal  deficit  points to  the importance of not only instituting  better wage bill control measures over the medium term (addressed in part under this operation) but the  importance of addressing weaknesses in the organization of the salary structure over the longer term. On  the revenue side, the Government will need to broaden the revenue base, improve tax collections, and  boost domestic revenue. The outlook section below addresses some of the measures that the Government  is taking immediately and over the next budget cycle to close the fiscal gaps and narrow the deficit over  the medium term.     Table 3: Ghana‐Balance of Payments Financing Requirements and Sources, 2013 ‐2020 (US$ millions)  2013  2014  2015  2016  2017  2018  2019  2020  Indicator        Est.  Proj  Proj.  Proj.  Proj.     Trade balance  ‐3,848  ‐1,387  ‐3,107  ‐1,773  ‐1,449  ‐508  ‐199  9   Exports   13,752  13,213  10,358  11,137  12,045  13,485  14,494  15,347   Of which: cocoa  2,267  2,613  2,764  2,572  2,195  1,774  1,885  1,952   Of which: gold  4,966  4,388  3,213  4,919  5,277  5,834  6,228  6,677   Of which: oil  3,885  3,725  1,931  1,345  2,122  3,313  3,602  3,576   Imports  17,600  14,600  13,465  12,910  13,494  13,993  14,693  15,337   Of which: oil  3,550  3,694  2,047  1,825  1,823  1,860  1,943  2,028   Services (net)  ‐2,444  ‐2,602  ‐1,167  ‐1,293  ‐1,859  ‐2,439  ‐2,621  ‐2,818   Income (net)  ‐1,351  ‐1,717  ‐1,132  ‐1,256  ‐1,463  ‐2,055  ‐2,234  2,319   Of which: interest on public debt  ‐416  ‐552  ‐777  ‐1,052  ‐1,155  ‐1,447  ‐1,576  1,701   Transfers (net)   1,939  2,008  2,570  1,457  2,127  2,325  2,391  2,463  Current account balance incl. grants (% of  ‐11.9  ‐9.5  ‐7.7  ‐6.7  ‐5.8  ‐5.4  ‐5.0  ‐4.7  GDP)  Capital and financial account (net)  5,157  3,649  2,937  3,268  3,255  3,036  3,257  3,439   Financial account (net)   4,808  3,649  2,463  3,015  2,937  2,817  3,082  3,299   Foreign direct investment (net)  3,226  3,357  2,971  3,471  2,955  2,954  2,643  2,539   Portfolio investment (net)  659  595  940  1,264  2,209  1,060  1,117  1,481   Other investment (net)  923  ‐303  ‐1,448  ‐1,741  ‐2,227  ‐1,196   ‐679  ‐721   Official financing (net)  857  932  472  ‐31  ‐343   29   102  184   Private financing (net)   ‐730  ‐1,081  ‐1,455  ‐1,501  ‐800   ‐800  ‐700  ‐600   Errors and omissions  111  ‐12  ‐433  ‐66  0  0  0  0  Overall balance  ‐436  ‐37  ‐332  335  612  359  594  775  Financing  436  37  332  ‐335  ‐612  ‐359  ‐594  ‐775   Changes in net reserves   436  85  106  ‐335  ‐1,044  ‐559  ‐594  ‐775   Of which: use of IMF credit (net)  ‐28  ‐12  172  164  ‐74  77  ‐15  ‐89  Financing gap  ..  ..  ‐226  0  ‐432  ‐200  0  0  Exceptional financing  ..  ..  226  0  432  200  0  0  Source: IMF, August 2017.    2.2 MACROECONOMIC OUTLOOK AND DEBT SUSTAINABILITY     23. Ghana’s medium‐term economic prospects are expected to improve but fiscal challenges will  remain. With the resumption and speeding up of fiscal consolidation, no further major negative terms‐of‐ trade shocks, improved stability in prices and the exchange rate, as well as further improvements in the  reliability  of  electricity  supply,  GDP  growth  is  expected  to  pick  up  to  nearly  6  percent  in  2017  and  accelerate to about 9 percent in 2018. This growth will be driven by one‐off impetus of new oil and gas  8      production from the Tweneboa Enyenra Ntomme (TEN) and Sankofa fields, which will level off in 2019 and  growth will moderate to around 6 percent. The gas component of the Sankofa field is also expected to  bolster domestic energy supply and support growth in other sectors (this assumes that Sankofa gas will  be brought to productive use through a new transport solution to the power plants in the East). The non‐ oil sector is also expected to contribute to growth with the recovery in the agriculture sector. The economy  grew  by  6.6  percent  in  the  first  quarter  of  2017  compared  to  3.9  percent  in  the  first  quarter  of  2016.  However,  the  substantial  fiscal  challenges,  which  are  manifesting  through  weak  domestic  revenue  mobilization and difficulties in containing the wage bill could undermine overall macroeconomic stability.     24. The new Government elected in December 2016 has expressed commitment to strengthening  and sustaining macroeconomic stability over the medium term.10 The Government has also expressed  and indeed demonstrated commitments to continue to implement its fiscal consolidation program with a  strong  focus  on  legal,  policy  and  institutional  measures  that  may  be  more  difficult  to  reverse  across  political cycles.    On the revenue side, the Government has taken several legislative, policy and institutional actions  to broaden the tax base and boost domestic revenues on a sustainable basis. It passed legislation  that  allows  the  channeling  of  a  larger  portion  of  Internally  Generated  Funds  to  the  central  government  budget  (IMF  structural  benchmark  under  the  third  Review).  In  April  2017,  the  Government also amended the Value‐Added Tax Act (2013) to introduce a value‐added tax (VAT)  Flat  Rate  Scheme  that  will  facilitate  the  collection  of  VAT  in  the  distribution  sector  through  improved compliance. VAT for September 2017, was 68 percent above the level for 2016 and 2.2  percent above the  target  for 2017. The Government will implement the Excise Tax Stamp Act,  (2013) in January 2018, to reduce under‐invoicing and smuggling. With technical assistance from  the  World  Bank–Ghana  Economic  Management  Strengthening  (GEMS)  project 11 —the  Ghana  Revenue Authority (GRA) is setting up an integrated data warehouse (DW) to capture tax payer  information. The Government also plans to pass an act to support Common Reporting Standards  and Automatic Exchange of information protocols; roll‐out the national identification scheme; and  roll‐out the automated tax administration system to the remaining 31 GRA offices, all in its effort  to  broaden  the  tax  base.  The  World  Bank,  together  with  Department  for  International  Development  (DfID),  is  supporting  the  Government  to  accelerate  its  efforts  to  streamline  tax  expenditures. The Government is reviewing the entire regime of import duty exemptions and tax  reliefs to eliminate abuses while applying these incentives in an efficient manner. Going forward,  the Government will submit to Parliament legislation to restructure the tax incentives regime in  Ghana,  in  line  with  IMF  recommendations  (proposed  structural  benchmark  for  June  2018).  On  account of the proposed actions, tax revenues are expected to increase to 16.0 percent of GDP in  2018 (up from estimated 15.5 percent in 2016) and to 16.5 percent of GDP in 2020.      On the expenditure side, the Government has passed a law in 2017 to cap transfers to Earmarked  Funds at twenty‐five (25) percent of tax revenues each year (compared to 33.5 percent in 2016)  to allow for realignments to priority spending while reducing the possible accumulation of arrears  (the reduced allocation accounts for around 0.9 percent of GDP). Additional steps are proposed,  including better prioritization of public investment even while investment spending as a share of  GDP falls from 5.4 percent in 2014 to 3.5 percent in 2019 (the impact on GDP growth over the  medium  term  is  not  expected  to  be  substantial  as  growth  is  expected  to  be  driven  by  existing  capacity  in  the  oil  sector).  Recurrent  expenditures  are  also  expected  to  moderate  from  23.1  percent  of  GDP  in  2014  to  18.8  percent  of  GDP  in  2019,  reflecting  measures  to  contain  wage                                                               10  See Budget Statement and Economic Policy for the GoG for the 2017 Financial Year.   11  P152171  9      expenditure  including  maintenance  of  the  hiring  freeze,  greater  control  over  allowances  and  regular payroll audits to remove ghost workers. With increased nominal growth, the wage bill is  therefore expected to fall from 8.3 percent of GDP in 2014 and 7.2 percent in 2016 to 6.8 percent  of GDP by 2018. In addition, efforts to lengthen the tenure of short‐term debt and lower the cost  of domestic borrowing through auctions as well as the continued moderation in the treasury bill  rates are expected to reduce interest payments from 6.9 percent of GDP in 2016 to 5.5 percent of  GDP by 2019. Overall, over the medium term, the fiscal deficit is expected to narrow from 9.3  percent of GDP in 2016 to 6.3 percent in 2017 and further to 3.1 percent of GDP by 2020.12      To contain future fiscal deficits and avoid the recurrent buildup of fiscal pressures leading to crisis,  the  Government  has  committed  to  three  key  legislative  actions  that  could  withstand  political  pressures  and  election  cycles.  First,  it  intends  to  amend  the  Public  Financial  Management  Act,  2016 (PFMA), Act 921 to entrench all the elements of a fiscal responsibility law, to cap the fiscal  deficit  at  a  maximum  5  percent  of  GDP  from  2018  onwards.  Such  law,  if  passed,  could  prove  difficult to reverse due to public pressure. Second, it proposed (in the 2017 budget statement) to  give legal backing to a Fiscal Council through an amendment of the 2016 PFMA Act. The mandate  of the Fiscal Council would include: ensuring credibility of fiscal projections, setting up medium‐ term policy anchors to guide fiscal policy, and monitoring compliance of fiscal policy rules. Third,  the  Government  also  intends  to  include  in  the  PFMA  Act  a  provision  requiring  all  government  payments  to  have  a  corresponding  purchase  order  in  GIFMIS,  which  is  an  effective  way  of  controlling expenditure and minimizing the accumulation of new arrears going forward.     25. Ghana’s external position is expected to improve over the medium term even with sustained  low commodity prices. Even at flat or marginally lower oil prices, the increased volume of exports because  of the start of production at the TEN field, as well as improved cocoa production is expected to result in  overall growth in exports of 8.2 percent in 2017 and 12.0 percent in 2018 before slowing to 7.5 percent in  2019. Preliminary 2017 data shows a 46.3 percent growth in export earnings for the first four months of  the year, driven by oil exports (up 136.8 percent). Although imports are also expected to increase as the  economy improves and the exchange rate stabilizes, they are expected to grow at a much slower rate than  exports,  4.5  percent  in  2017,  3.7  percent  in  2018,  and  5.0  percent  in  2019.  Ghana’s  trade  balance  is  therefore expected to shift from a deficit to a small surplus by 2020 (See Table 3). Improvements in the  net services and income accounts relative to 2014, as well as improved net transfers is expected to result  in a narrowing of the current account deficit of the balance of payments from 9.5 percent of GDP in 2014  to around 5 percent of GDP by 2019. The current account deficits will be adequately covered by FDI, as  well  as  official  and  private  financing  to  result  in  a  net  addition  to  reserves.  Thus,  gross  reserves  are  expected to expand from US$4.9 billion in 2016 (2.8 months of imports) to US$6.9 billion in 2019 (3.2  months of imports).     26. Over  the  medium  term,  monetary  policy  will  remain  focused  on  price  stability.  The  Government’s medium term inflation target is 8±2 percent. As monetary and fiscal policy stance are better  coordinated, the inflation targeting framework is expected to be more effective in curbing inflation in line  with the medium‐term target. This would allow for the gradual lowering of the policy rate to facilitate  increases in domestic credit to the private sector in line with the medium‐term growth objective. Ghana  operates  a  flexible  exchange  rate  regime  with  the  BoG  intervening  to  prevent  excessive  volatility  in  exchange rate movements.                                                                12  The Government’s budget for 2018, released on November 15, 2017, is continuing its fiscal consolidation program,  albeit with a softer landing, with the projected 2018 fiscal deficit at 4.5 percent of GDP. This is slightly higher than  the current 2018 IMF Program target of 3.8 percent of GDP. The new budget will form the basis for the discussions  with the IMF for the fifth Review of the current program in early 2018.  10      27. Financial  sector  issues  particularly  from  the  microfinance  sector  will  remain  a  substantial  challenge over the medium term. Consequently, following the completion of the updated Asset Quality  Review  of  the  banking  system  completed  in  March  2017,  the  authorities  will  need  to  move  quickly  to  develop  and  implement  a  comprehensive  action  plan  to  restructure  the  microfinance  sector  (IMF  structural benchmark for December 2017). This could lead to stronger supervision and regulation of the  sector and help mitigate some of the vulnerabilities. Going forward, a new FSAP, to which the Government  has already committed, could help the Government to identify the primary vulnerabilities in the financial  sector. The Government also intends to establish a Financial Stability Council to among other things, assess  the vulnerability of the financial system on an on‐going basis. In addition, to help strengthen resilience  and stability of the banking system, the authorities are expected to fully enforce the Emergency Liquidity  Assistance (ELA) guidelines, including approval by the BoG of plans, submitted by all of ELA beneficiaries,  for the timely repayment of the outstanding facilities.    28. The new Government elected in December 2016, tabled its first budget in March, focused on  growth and job creation. The budget projects total revenues including grants of GHȼ 45 billion in 2017, a  substantial increase of 33.5 percent over the 2016 outturn. Tax on income and property, which accounts  for 39 percent of tax revenues, is expected to grow by nearly 48 percent through enhanced property tax  administration using the Geographic Information System (GIS). Tax on international trade, which accounts  for 20.6 of total tax revenues is projected to increase by 61 percent. Tax on domestic good and services,  which accounts for 40.3 percent of tax revenues is projected to increase by 13.3 percent – in line with  inflation. Non‐tax revenues are expected to increase by 36.6 percent, driven by the anticipated increase  in oil royalties from the higher volume of exports as well as the uptick in prices seen since the second half  of 2016. Total expenditure for 2017 is projected at GHȼ 58 billion (equivalent to 28.6 percent of GDP). This  represents a 13.7 percent increase over the provisional outturn for 2016 and a modest increase in real  terms given expected average inflation of 12.4 percent. Recurrent expenditure accounts for 81.3 percent  of the budget while capital spending account for 12.3 percent of the total budget.     29. The Government opened an auction for GH¢ 6 billion cedi‐denominated energy sector bonds on  October 24, 2017 to refinance a part the energy sector debt, including to the banking sector. The GH¢ 6  billion (US$1.4 billion) is part of the total amount of GH¢ 10.8 billion (US$2.5 billion) owed by five major  energy  utilities  namely  Electricity  Company  of  Ghana  (ECG),  Volta  River  Authority  (VRA),  Ghana  Grid  Company (GRIDCo), Ghana Gas and Tema Oil Refinery (TOR) at the end of June 2016. As of October 27,  2017, GH¢ 2.4 billion was accepted in seven‐year bonds at a rate of 19 percent, while only GH¢ 902 million  was received in offers for the 10‐year bond at a rate of 19.5 percent against a target of GH¢ 3.6 billion.  The bonds were sold through a special‐purpose vehicle (SPV) backed by flows from the ESLA of December  2015.  The  Government  issued  the  GH¢  6  billion  based  on  what  projected  flows  from  the  levy  could  support.    30. The July 2017 IMF/World Bank Debt Sustainability Analysis (DSA) maintained Ghana’s high risk  of debt distress. The baseline assumes a real GDP growth of about 6.1 percent over the medium term and  5.3 percent over the long term; moderation in inflation in line with the authorities’ target of 8±2 percent;  sustainable fiscal position with an average primary surplus of 1.6 percent of GDP and a long‐term surplus  of 0.4 percent; and a current account deficit of about 5 percent over the medium term, eventually falling  to around 4 percent of GDP over the long term. Under these assumptions, Ghana continues to face a high  risk  of  debt  distress.  Two  indicators—the  Present  Value  of  debt‐to‐GDP  ratio  and  the  debt  service‐to‐ revenue ratio are projected to breach the policy‐based thresholds under the baseline scenario due to the  lowering of these thresholds associated with the deterioration in Ghana’s Country Policy and Institutional  Assessment  (CPIA)  scores  over  the  past  three  years  (Figure  1).  The  debt  outlook  remains  sensitive  to  standard shocks. The standard stress tests suggest Ghana is particularly vulnerable to one‐time exchange  rate depreciation and a decline in exports, confirming the need to diversify the economy and increase its  11      resiliency to external shocks.     Figure 1: Indicators of Public Debt under Shock Scenarios (2017 ‐ 2037)  1a) Public Debt Sustainability Analysis  1b) External Debt Sustainability Analysis  80 100 80 60 % of GDP 60 40 % of GDP 40 20 20 0 0 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2027 2037 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2027 2037 Baseline Exchange rate Baseline Exchange rate Growth Export growth Growth Primary balance     Source: Joint World Bank and IMF DSA, June 2017.    31. The macroeconomic outlook is subject to both domestic and external risks. In the near‐term, the  effects of the fiscal slippages and the recent exchange rate depreciation could militate against efforts to  contain inflation. Importantly too, Ghana is likely to face high financing costs in both the domestic and  external markets as the BoG maintains a relatively high policy rate to contain inflation and the US Federal  Reserve  is  expected  to  increase  its  benchmark  interest  rate.  The  country’s  heavy  reliance  on  primary  commodities, including cocoa, gold and oil, together with the projected weakness and possible volatility  in international commodity prices, create significant uncertainty about its growth, export receipts, and  domestic revenue.    32. Still, Ghana has made progress on its economic stabilization program, which is on‐going and the  current  macro‐economic  framework  provides  an  adequate  basis  for  this  operation.  Ghana’s  growth  prospects  have  strengthened,  inflation  is  falling,  and  the  external  and  fiscal  outlook  are  improving.  Although performance on fiscal consolidation was substantially thrown off‐track in the period leading up  to the December 2016 elections, the renewed government commitment to fiscal consolidation along with  lower inflation, reduced external imbalances and stable exchange rate support this assessment.    2.3 IMF RELATIONS  33. On April 3, 2015, Ghana entered a three‐year ECF arrangement13 with the IMF for an amount  equivalent to SDR 664.2 million (approximately US$918 million) to support its medium‐term economic  reform program.  The program, which is anchored on Ghana’s Second Shared Growth and Development  Agenda, is aimed at strengthening reforms to restore macroeconomic stability and sustain higher growth.  The program rests on four primary pillars: (i) a sizable and frontloaded fiscal adjustment to enhance debt  sustainability, focusing on the containment of expenditure through wage restraint and limited net hiring ,  as well as measures to mobilize additional revenues; (ii) structural reforms to strengthen public finances  and fiscal discipline by improving budget transparency, cleaning‐up and controlling the payroll, right‐sizing  the civil service, and improving revenue collection; (iii) restoring the effectiveness of the inflation targeting  framework  to  bring  inflation  back  to  single  digits;  and  (iv)  preserving  financial  sector  stability.  An  IMF  mission visited Ghana between April 3 and 14, 2017 to start the Fourth Review under the ECF. Five prior                                                               13  Originally for the period 2015 to 2017, but this was later extended to 2018 in the Fourth Review of the ECF Program  in August 2017.  12      actions have been agreed for the submission of the staff report to the IMF Board and the completion of  the Fourth Review under the ECF program: (i) Complete the audit and financial viability analysis of SOEs;  (ii)  Approval  by  the  BoG,  of  credible  and  time‐bound  recapitalization  plans  for  banks  found  to  be  undercapitalized  and  initiation  of  resolution  proceedings  for  insolvent  banks  that  cannot  demonstrate  credible recapitalization measures; (iii) Initiate audit of unpaid commitments; (iv) Submit to Parliament,  legislation to reduce the level of existing revenue earmarking and strengthen oversight of statutory funds  by  integrating  them  into  the  budgetary  process;  and  (v)  Submission  to  Parliament  of  mid‐year  budget  review  in  line  with  program  objective  and  recording  of  revised  spending  limits  in  GIFMIS.  The  Fourth  Review was concluded by the IMF’s Board on August 30, 2017; the review also extended the program to  the end of 2018 and the program remains on track. The IMF Board commended the corrective actions  taken by the new Government to bring the program back on track following the large fiscal slippages in  2016.  So  far,  four  reviews  under  the  ECF  program  were  satisfactorily  completed  bringing  total  disbursements under the arrangement to SDR 398.5 million (about US$559.5 million). The IMF Executive  Board waivers for nonobservance of performance were required for the second, third, and fourth reviews.    3. THE GOVERNMENT’S PROGRAM     34. The Government’s Medium‐Term National Development Policy Framework is embodied in the  Second Ghana Shared Growth and Development Agenda (GSGDA‐II), (2014 ‐2017). The GSGDA‐II is the  operational framework of the Government’s Agenda for Transformation. As required by law, the GSGDA‐ II  was  prepared  in  a  participatory  manner.  Towards  its  overarching  objective  of  socio‐economic  transformation, the GSGDA‐II focuses on leveraging Ghana’s natural resource endowments, agricultural  potential and human resource base for accelerated economic growth and job creation, especially through  value addition in manufacturing. The Agenda envisages public‐private partnerships (PPPs) to address the  infrastructure gaps and focuses on efforts to provide quality healthcare and reforms in education to meet  the  demands  for  skills,  technology  and  innovation  for  the  transformation  process.  While  the  new  Government inaugurated in January 2017 is expected to formulate a new strategic plan, GSGDA‐II remains  in place as  the  guiding post for any development  effort in  Ghana. Key  policy measures to support the  Agenda are grouped in seven (7) thematic areas:     35. Theme I: Ensuring and Sustaining Macroeconomic stability.  The overall goal of macroeconomic  stability is to correct distortions and place the country on a path to social and economic transformation.  Key  policy  interventions  will  focus,  inter  alia  on:  (i)  improving  fiscal  revenue  mobilization  and  management;  (ii)  improving  public  expenditure  management  (including  of  the  wage  bill  and  ensuring  effective financial management and oversight of SOEs); and (iii) improving capacity for effective public  sector  debt  management.  Theme  II:  Enhancing  Competitiveness  of  Ghana’s  Private  Sector.  The  government’s  medium‐term  goal  under  this  theme  is  to  remove  risks  associated  with  private  sector  operation. Priority policies will focus on: (i) improving private sector productivity and competitiveness; (ii)  increasing  opportunities  for  private  participation  in  socioeconomic  infrastructure;  (iii)  developing  a  financial sector that is more efficient and responsive to private sector needs; and (iv) improving efficiency  and  competitiveness  of  MSMEs.  Theme  III:  Accelerated  Agriculture  Modernization  and  Sustainable  Natural Resource Management. The primary aim for the agriculture sector is to improve productivity and  production and to exploit opportunities for accelerated job creation. Policies will focus on: (i) promoting  mechanization  and  increased  use  of  technology;  (ii)  increasing  access  to  extension  services;  and  (iii)  increased use of irrigation. On sustainable natural resource management, the focus is on enhancing the  institutional and regulatory framework for sustainable management of natural resources and to reduce  and  mitigate  the  risks  and  impact  of  climate  change.  Theme  IV:  Oil  and  Gas  Development.  The  Government’s  primary  aim  under  this  theme  is  to  ensure  that  the  oil  and  gas  sector  is  effectively  integrated into the economy to catalyze economic transformation. To this end, priority policies will focus  13      on:  (i)  promoting  value  addition  in  the  oil  and  gas  industry;  (ii)  strengthening  technical  and  financial  capacity for the oil and gas industry; (iii) leveraging the opportunities offered by the oil and gas industry  to create decent jobs; and (iv) ensuring effective and transparent management of oil and gas revenues.  Theme V: Infrastructure and Human Settlements Development. The Government aims for an accelerated  development  of  Ghana’s  infrastructure.  Priority  supporting  policies  include:  (i)  providing  the  legal  and  regulatory  framework  to  encourage  public  and  private  sector  investments  in  the  infrastructure  sector  including energy; and (ii) promoting a sustainable, spatially integrated and orderly development of human  settlements. Theme VI: Human Development, Productivity and Employment. The Government’s primary  objective  under  this  theme  is  the  development  of  a  knowledgeable,  well‐trained,  disciplined,  highly  productive, and healthy work force to drive and sustain the economic transformation over the long term.  Key  priority  policy  focus  is  on:  (i)  increasing  inclusive  and  equitable  access  to,  and  participation  in  education at all levels; (ii) ensuring sustainable financing for health care delivery and financial protection  for the poor; and (iii) enhancing cost‐effectiveness in social protection delivery. Theme VII: Transparent,  Responsive  and  Accountable  Governance.  To  advance  good  governance,  the  GSGDA‐II  focuses  on:  (i)  deepening  institutional  reforms;  (ii)  enhancing  local  governance  and  decentralization;  (iii)  addressing  gender equity and women’s empowerment; and (iv) addressing corruption and economic crimes.   4. THE PROPOSED OPERATION  4.1 LINK  TO  GOVERNMENT  PROGRAM  AND  OPERATION  DESCRIPTION    36. The proposed operation aims to support Ghana’s current medium term strategy. As summarized  in Section 3 above, the Government’s current strategy focuses on seven key thematic areas towards its  objective of socio‐economic transformation, with macroeconomic stability and competitiveness as the key  focus areas. The proposed MSCG‐II operation is selective in its focus organized around three primary pillars  of the current strategy as follows: (1) Pillar I‐Strengthen institutions for more predictable fiscal outcomes.  This pillar is directly linked to the Government’s GSGDA Theme I Ensuring and Sustaining Macroeconomic  stability. (2) Pillar II‐Improving Competitiveness for job creation. This second pillar is directly linked to the  GSGDA  Theme  II  Enhancing  Competitiveness  of  Ghana’s  Private  Sector  and  to  Theme  VI  Human  Development, Productivity and Employment. (3)  Pillar III‐Protecting the poor and vulnerable. This is also  linked to Theme VI of the GSGDA, as described above with emphasis on human development.     37. The  Program  Development  Objectives  of  the  proposed  operation,  consistent  with  the  three  pillars are to: (i) Strengthen institutions for more predictable fiscal outcomes; (ii) improve competitiveness  for job creation; and (iii) protect the poor and vulnerable. The focus on institutional aspects of the fiscal  adjustment is appropriate given the parallel program of the IMF that will directly tackle the short‐term  fiscal adjustment through a Prior Action mandating a mid‐year budget review to verify the fiscal trends  (see IMF relations above).    38. The  design  of  the  proposed  operation  builds  on  key  lessons  from  eight  previous  Poverty  Reduction Support Credit  operations, implemented between 2003 and 2012  in Ghana  as  well as the  most recent DPO, which was implemented in 2015. Key among the lessons are: (i) the critical importance  of  strong  government  ownership  and  commitment  across  political  cycles.  Of  the  previous  series  of  operations,  those  rated  moderately  satisfactory  suffered  from  weak  commitment  to  the  reforms  that  reflected in limited oversight from senior policy makers and consequently delays in implementation. The  design of the proposed operation draws on this lesson through its support of important reforms that enjoy  broad political consensus; (ii) the  significance of capacity not only to do but also to coordinate to ensure  effective implementation of the reforms. While there is a generally fair level of state capacity in Ghana to  implement reforms, the capacity for effective coordination is weaker. This highlights the importance of  complementary technical assistance focused not only on building technical capacity but also the capacity  to better coordinate. This is one of the key rationales for the World Bank’s engagement in the parallel  14      GEMS project under implementation since November 2016; and (iii) the  importance of overall adequate  macroeconomic  management  as  a  context  for  effective  reform  implementation.  Weak  macroeconomic  context including large fiscal deficits and ballooning debt and the primary drivers of such can undermine  reforms.  The  design  of  the  proposed  operation  therefore  focuses  on  key  drivers  of  the  fiscal  deficit  (including the wage bill, and SOE arrears), as well as on building capacity to better manage the debt.     4.2 PRIOR ACTIONS, RESULTS AND ANALYTICAL UNDERPINNINGS     39. The prior  actions  and results  of  this operation  are  by and large derived from the  DPO series  established in 2015.  Table 8 below displays the triggers from MSCG‐I and the actual Prior Actions in the  proposed MSCG‐II. It also provides a rationale for changes made from the original design. For instance,  the original programmatic series did not include any actions covering the real sector but this operation  has been modified to include actions for the energy sector. Likewise, actions in the area of SOE oversight  and  public  investment  management,  while  still  a  high  priority  of  the  Government,  were  dropped  as  implementation was more complex than envisaged. However, in both cases a complimentary World Bank  investment project – the GEMS Project‐‐is supporting the Government with technical assistance.     PILLAR 1: Strengthen institutions for more predictable fiscal outcomes    40. To ensure long‐term sustainable and inclusive growth and poverty reduction, Ghana needs to  establish and sustain an institutional framework aimed at achieving more predictable fiscal outcomes,  including across political cycles. Enhancing the productivity of public spending is not only important for  better  service  delivery  but  also  to  crowd‐in  private  sector  investment  for  increased  growth  and  employment. In this regard, the Government has indicated commitment to pursuing reforms in several  areas  including  improved  management  of  the  wage  bill,  better  management  of  arrears,  better  management of debt and stronger governance of SOEs.     Improved Control over the Wage Bill    41. Ghana’s  large  wage  bill  is  a  risk  for  fiscal  sustainability  and  leaves  little  room  for  financing  priority needs, including infrastructure and human capital development. A combination of nominal wage  increases and the unrestrained growth in public employment have set the wage bill spiraling out of control  on  a  trajectory  that  may  not  be  sustainable.  Public  sector  wages  are  the  single  largest  component  of  government expenditure, surpassing capital spending in 2010, and accounting for 7.2 percent of GDP in  2016 and about 47 percent of tax revenues (Figure 2). The growth of the wage bill is inconsistent with  Ghana’s commitment under the West Africa Monetary Zone (WAMZ) convergence criteria of maintaining  a wage‐to‐tax‐revenue ratio of no more than 35 percent. Therefore, regaining control of the wage bill is a  high priority for the Government and a crucial part of its fiscal consolidation strategy, a prerequisite to  spurring higher levels of growth.     42. Ghana has committed to curbing wage‐bill overruns as part of its IMF‐supported stabilization  program,  and  the  Government  launched  several  policy  measures  designed  to  reduce  the  size  of  the  wage bill. In March 2015, an Inter‐Ministerial Committee adopted a seven‐point plan for resolving payroll  irregularities, which included: (i) the removal from the payroll of public employees without listed bank  accounts;  (ii)  the  suspension  and  verification  of  salary  payments  to  employees  without  social  security  numbers; (iii) the implementation of a biometric validation exercise for all employees on the automated  payroll  system;  (iv)  the  establishment  of  the  electronic  wage  payment  system  to  enable  monthly  staff  verification  by  all  department  heads  before  payments  are  made;  (v)  a  payroll  security  assessment  15      conducted through an audit of the payroll databases; (vi) the migration of subvented14 organizations onto  the automated payroll databases;15 and (vii) a large‐scale public payroll management audit designed to  identify the officials responsible for irregularities and inform any legal action the Government may pursue.     Figure 2: The Wage Bill in Ghana, 2004‐2016  2a) The Wage Bill as a Share of GDP, Recurrent  2b) The Wage Bill as a Share of Tax Revenue, 2004‐ Expenditure and Total Expenditure, 2004‐2016 (%)  2016 (%.)    Source: Source: Ghana MoF and World Bank.     43. The  authorities  are  also  implementing  several  new  electronic  payroll‐management  platforms  and  integrating  the  payroll  with  other  public  financial  management  systems. 16  Key  measures include the establishment of the Electronic Salary Payment Voucher (ESPV) System, the E‐ Payslip System, the E‐zwich Payment System, 17 and the Human Resource Management Information  System (HRMIS) for public sector employees, as well as the automation of payroll input forms by the  Controller  and  Accountant  General’s  Department.  The  Government  is  also  upgrading  its  Oracle  database  to  reduce  configuration  errors,  enhance  its  default  settings  and  address  a  fundamental  misalignment  of  the  database  tiers.  If  successfully  implemented,  these  improvements  could  reduce  payroll‐processing runtimes from 4‐5 days to about two hours, the global standard for a payroll of 500,000.  However, storage capacity remains very limited, and provisions for disaster recovery are inadequate.    44. The Government has already taken an important step with the introduction of the ESPV system  across all ministries (MSCG‐I PA1). This system aims at the removal of ghost workers from the payroll and  requires heads of national public agencies, as well as the Metropolitan, Municipal and District Assemblies  (MMDAs) to verify the number of staff on their payrolls before the MoF releases monthly salary payments.  The  effective  implementation  of  the  system  is  expected  to  improve  the  management  of  government  payments,  facilitate  access  to  salary  information  for  auditing  and  analysis  and  allow  policy  makers  to  access  payroll  reports  online  in  real  time.  To  address  human  resource  management  issues  within  the  public service, the Government is implementing the HRMIS. To improve payroll management and control,  it will need to establish automated links between the HRMIS and the payroll system so that data can be                                                               14  In  Ghana,  the  term  “subvented”  refers  to  organizations  that  are  publicly  financed  but  not  part  of  the  central  government, such as national universities.   15  As of September 2015, these agencies had a total staff of 176,575, 40 percent of which were National Service  Personnel, while 22 percent were employed by the country’s eight public universities, all of whom will be migrated  to the automated payroll system. The remaining one‐third are employees of subvented agencies that will have their  internal payroll mechanisms strengthened, and will not be migrated to the automated payroll system.  16  The Comptroller and Accountant General’s Department merged the Integrated Personnel and Payroll Database  into the GIFMIS in June 2014, and it is now being aligned with the Human Resource Management Information System.   17  The E‐zwich is a biometric smartcard system.   16      automatically  transferred  between  the  two  systems  on  a  routine  basis  to  ensure  the  integrity  of  both  systems (MSCG‐II Prior Action 1). This action supports other policy measures that the Government is taking  to better control the wage bill, including maintaining the net hiring freeze instituted in 2016 and exercising  better control over allowances. The IMF has complementary structural benchmarks for the finalization of  the  roll‐out  of  the  HRMIS  to  all  MDA  and  the  Interface  for  the  payrolls  of  the  University  of  Ghana,  University  of  Cape  Coast,  Kwame  Nkrumah  University  of  Science  and  the  Police.  To  monitor  the  implementation of the system, the Government will conduct audits of ESPV systems in the two high risks  employment sectors of health and education (MSCG‐II Prior Action 1). Going forward, there is a need for  policy change to stop a current practice in human resource management of the public sector, whereby  new staff commence employment several months ahead of the completion of the onboarding process.  This practice is an important driver of the wage bill and a key reason for wage arrears. A sustained policy  to control the emergence of such deferred/arrears in wages, especially for teachers and nurses, can only  come about through disallowing new appointees to commence jobs before their inclusion in the master  human  resource  database.  Thus,  they  will  remain  unpaid  until  the  whole  process  of  recruitment  is  completed, including the biometrics registration.    MSCG‐II Prior Action 1: The Recipient’s: (a) Ministry of Finance has implemented the automated links between  the HRMIS and the payroll system in seven pilot MDAs so that human resources data is automatically transferred  to  the  payroll  on  a  routine  basis  to  ensure  the  integrity  of  the  payroll,  as  evidenced  by  the  letter  from  the  Ministry of Finance dated October 25, 2017; and (b) Auditor General has finalized an audit of the Electronic  System Payment Voucher in two high risk sectors of health and education, as indicated in the report entitled  Controller and Accountant General’s Dept. Payroll & Personnel Verification Exercise in 3 Regions Final Report  July 2017.    Better Management of Government Subsidies and Arrears    45. The accumulation of arrears, particularly by SOEs in the energy sector have contributed to the  deterioration in Ghana’s fiscal position and have adversely affected growth. This was compounded by  large  expenditures  on  fuel  subsidies,  which  were  subject  to  removal  through  the  Government’s  fiscal  consolidation program in 2015. Subsidies reached the equivalent of 1.2 percent of GDP in 2013, but fell  since then and are negligible since 2016. In the energy sector, underinvestment, particularly in generation  capacity  has  resulted  in  higher  structural  cost  of  production  throughout  the  economy,  including  from  businesses having to self‐provide for electricity, with adverse effects on the manufacturing sector. The  costs of leasing and operating private diesel generators have been estimated at 1.9 percent of GDP, while  the costs of lost sales have been estimated at 3.9 percent of GDP.18     46. Weak budget execution has not only led to accumulation of expenditure arrears and the erosion  of fiscal credibility but also has adverse consequences for the delivery of public services and welfare. As  a  consequence  of  revenue  shortfalls  vis‐a‐vis  the  budget,  midyear  budget  revisions  have  led  to  unanticipated  cuts  in  programs,  with  negative  consequences  for  program  implementation  and  service  delivery. Transfers to Statutory Funds suffer significant delays or no payment, which in turn affect budget  execution  by  MDAs  and  MMDAs  and  payments  to  contractors  and  suppliers.  This  results  from  the  unpredictability of funds and delays in the release of funds and accumulation of arrears. The buildup of  arrears has been a systemic problem for Ghana because of difficulties in forecasting accurately the costs  of different policies in the budget, managing liquidity, inflexibility of the budget due to statutory funds,  and weak cash management—Public Expenditure and Financial Accountability (PEFA 2012). The net new                                                               18 Ghana  Constraints  Analysis:  Partnership  for  Growth  Study  (available  at:  https://assets.mcc.gov/  documents/GhanaII_CA_withcover.pdf).  17      accumulation of domestic arrears on statutory payments was equivalent to 1 percent of GDP between  2014  ‐2016  (Table  4).  Since  arrears  are  claims  on  future  budgets,  they  disrupt  financial  planning  and  budget execution, reduce  the  credibility of the budget and thereby exacerbate policy  uncertainty.  The  Government aims to (1) stop accumulation of arrears, and (2) clear 20 percent of the stock of arrears in  2017 with a phased clearance of the remainder over three years to reduce to zero by 2020.    TABLE 4: GOVERNMENT STATUTORY ARREARS (2012 ‐2016)    2012  2013  2014  2015  2016  Statutory Arrears (GHȼ millions)  623  1,191  1,164  1,174  1,909  New Arrears Accumulation (% of GDP)  0.8  1.3  1.0  0.9  1.1  Source: MoF, CAGD and World Bank.  Note:  2015‐2016 calculations based no net arrears accumulations related to DACF, SSNIT, GET‐Fund, Petroleum & Road Fund  and National Health Fund.     47. To  bring  greater  discipline  to  spending  and  eliminate  arrears,  in  2015,  the  Government  implemented the procure to pay (P2P) system in all government agencies (MSCG‐I PA3). To manage the  use  of  resources  from  the  Consolidated  Fund,  the  P2P  system  is  intended  to  track  and  capture  all  payments,  thereby  enabling  the  Government  to  reduce  the  accumulation  of  arrears.  Under  the  P2P  commitment certification control process, no contract can be signed without the corresponding budget  appropriation and certification of corresponding cash availability by the MoF. Over the medium term, the  Government needs to: (i) extend this discipline to other statutory funds, internally generated funds for  MDAs and external funds to reduce the total stock of arrears; and (ii) address budget rigidities, which stem  from the dominance of a select few number of items in total expenditure, some of which are statutory in  nature that make adjustments difficult in any given fiscal year. Consequently, the Government passed a  law – the Earmarked Funds Capping and Realignment Act  – in 2017 to cap transfers to earmarked funds  at twenty‐five (25) percent of tax revenues each year (MSCG‐II Prior Action 2). This allows for realignments  to priority spending while reducing the possible accumulation of arrears. The reduced allocation accounts  for around 0.9 percent of GDP in 2017 alone. In addition, the Government has also taken action to ensure  that all payments from the GET Fund, Road Fund and Internally Generated Funds (IGFs) from five MDAs  are linked to the P2P system (MSCG‐II Prior Action 2). Complementary IMF structural benchmark under  this  action  includes  the  re‐establishment  of  the  clearing  house  mechanism  to  prevent  arrears  accumulation between the Government and SOEs. Further, over the medium term it is expected that the  Government will move to ensure that payments from other Statutory Funds, IGFs from MDAs and donor‐ funded projects are linked to the P2P system.  MSCG‐II  Prior  Action  2:  The  Recipient:  (a)  through  its  parliament  has  enacted  the  Earmarked  Funds  Capping  and  Realignment,  2017  (Act  947),  to  cap  all  earmarked  funds  to  twenty‐five  percent  (25  percent)  of  tax  revenues  to  improve  expenditure efficiency, direct resources to government priorities and reduce arrears; and (b) has mandated that all payments  from GETFund, Road Fund and Internally Generated Funds from five (5) MDAs be channeled to the Procure to Pay module of  the GIFMIS to strengthen expenditure controls and has established the automated links to facilitate this; as evidenced in its  letter dated October 27, 2017.    Enhanced Debt Management Capacity    48. Ghana’s debt stock has breached the WAMZ secondary criteria on debt to GDP ratio. The debt  stock reached US$29.2 billion (73.4 percent of GDP) at end‐2016. It consists of external debt of US$16.5  billion (41.3 percent of GDP) and domestic debt of US$12.8 billion (32.1 percent of GDP). Almost half of  the total debt is owed to external creditors and serviced in foreign currencies. Debt service cost is already  impacting on the level of reserves and reached 36.3 percent of total expenditure in 2016 up from 26.0  percent in 2014. Total debt servicing costs (interest and amortization) more than doubled between 2012  18      and 2016. Ghana has continuously breached the WAMZ debt level threshold of 70 percent of GDP since  2014 (Figure 3).    Figure 3: Ghana’s Public Debt and Debt Service Payments (% of GDP)  3a) Ghana’s Public Debt and Interest Payment (% of  3b) Ghana’s Overall Debt Servicing (% of Total  GDP) 2004‐2016   Expenditure) 2004‐2016      Source: Ghana MoF and IMF data.    49. The level of short‐term debt poses considerable rollover and liquidity risks.  The Government’s  strategy of substituting short‐term debt with medium‐term notes has yielded some results, with the share  of  short‐term  debt  in  total  domestic  debt  falling  from  45.3  percent  in  2015  to  37.7  percent  in  2016.  Nevertheless,  the  level  of  short‐term  debt  is  still  high,  at  GH¢20  billion  (US$4.8  billion)  at  the  end  of  December 2016. Since 2016, the Government has actively tried to extend the average maturity of its public  debt by focusing on replacing its short‐term debt with medium‐term issuances. As part of this strategy, on  April  3,  2017,  the  Government  successfully  raised  the  cedi  equivalent  of  US$2.25  billion  through  four  medium‐to‐long‐term domestic issuances with maturities ranging from 5 to 15 years. This is estimated to  lead  to  an  annual  cost  saving  of  GH¢600  million  in  2017  (equivalent  to  4.6  percent  of  total  interest  payments  in  2017).  The  total  short  term  debt  has  declined  to  GH¢15  billion  (US$3.4  billion)  as  at  September 2017.     50. The  outlook  of  debt  dynamics  suggests  risks  to  the  economy,  which  are  also  heightened  by  limited  capacity  to  manage  an  increasingly  complex  debt  profile.  Ghana’s  debt  is  sensitive  to  shocks  emanating  from  exchange  rate  movements,  and  fiscal  slippages.  The  2016  DSA  showed  that  the  debt  service to revenue indicator gets worst with marginal breaches when subjected to standard shocks from  exchange rate movements, while the Present Value of debt–to‐GDP ratio exceeds its threshold reflecting  larger current account deficits and lower FDI inflows.     51. Reform of debt management practices and improvement of capacity is essential to manage the  growing risks, reduce the cost of debt service and enhance the predictability of fiscal outcomes.  The  Government has already taken important steps to improve the practice of debt management through the  Cabinet’s  approval  of  a  Medium‐Term  Debt  Management  Strategy  (MTDS)  for  2015‐2017,  including  provisions for reducing the refinancing risk of domestic debt (MSCG‐I PA‐4). The MTDS will help to improve  Ghana’s debt profile by properly accounting for debt risks in addition to financial costs. In addition, with a  view to reducing risks, the Government has also taken measures to increase the discipline surrounding  the  acquisition  of  new  debt  through  the  issuance  of  draft  guidelines  by  the  Minister  of  Finance  for  19      undertaking credit risk assessment prior to the issuance of loan guarantees, on‐lending and other debt  related  transactions.  The  adoption  of  a  suite  of  overlapping  comprehensive  MTDS  and  structured  borrowing plans will enhance the predictability of debt issues, especially in the domestic credit market  (MSCG‐II Prior Action 3). Importantly too, to ensure that SOEs remain creditworthy over the medium to  long term, the Government needs to  develop and  implement a  credit risk assessment framework that  allows  quantification  of  credit  risk  from  guarantees  (MSCG‐II  Prior  Action  4).  This  action  is  also  complemented  by  action  under  MSCG‐II  Prior  Action  5  to  improve  the  governance  and  consequently  financial operation of SOEs.     MSCG‐II  Prior  Action  3:  The  Recipient  Ministry  of  Finance  Debt  Management  Division  has  published  the  Medium‐Term  Debt  Management  Strategy  2017‐2019,  dated  May  31,  2017  which  includes  debt  indicator  targets for refinancing risks; and the currency and interest rate risks for all government debt; and said strategy  has  been  approved  by  the  Recipient’s  Cabinet  in  accordance  with  the  PFM  Law  pursuant  to  Cabinet  memorandum OPCA.3/3/250717 dated July 25, 2017.    MSCG‐II  Prior  Action  4:  The  Recipient’s  Ministry  of  Finance  Debt  Management  Unit  has  developed  and  is  applying  a  new  credit  risk  assessment  framework  as  evidenced  in  its  report  entitled  Credit  Risk  Assessment  Framework for the Utility Sector, May, 2017 which allows for the quantification and reporting of risks and costs  from guarantees, on‐lending arrangements and the determination of the ability of state owned enterprises to  repay their debt obligations in accordance with the PFM Law.    Stronger governance of state‐owned enterprises (SOE)     52. State Owned Enterprises (SOEs) play a key role in Ghana’s economy, including in service delivery  and are critical to the management of public finances and public policy. A World Bank assessment found  39 wholly‐owned SOEs, concentrated largely in critical sectors of the economy such as energy, finance,  and infrastructure.19 However, many of these SOEs underperform resulting in inefficient service delivery,  wasted  resources,  financial  losses,  and  an  accumulation  of  debt.  For  example,  the  proportion  of  non‐ revenue water from the Ghana Water Company Limited (GWCL) was 49.2 percent in 2011, which is far  higher than the average for developing countries (26.7 percent). A similar situation is found in the energy  sector, where the ECG recorded electricity distribution losses equivalent to about 25 percent of electricity  consumption. SOEs account for more than half of all public‐sector arrears even though SOE budgets are  not included in fiscal accounts.20    53. The underperformance of SOEs stems from a variety of factors, including fundamental problems  in  their  governance.  Most  SOEs  are  still  run  like  government  departments  rather  than  as  modern,  autonomous and professionally run companies. They face several governance problems that affect their  performance and ability to compete. These include: multiple and often conflicting objectives; lack of a  proper regulatory and institutional framework for effective state oversight of the sector; weak boards and  management and political interference in day‐to‐day decision‐making; and low levels of transparency and  disclosure.  Stronger  governance  of  SOEs  also  need  to  include  the  social  and  environment  corporate  responsibility  dimensions.  Ghana’s  legal  and  regulatory  framework  for  management  and  control  of  environmental issues is relatively good (paragraph 84) and the Environment Protection Agency (EPA) span  of control also covers the activities of SOEs.     54. Government is committed to reforming SOEs to put them on a more efficient and sustainable                                                               19  Enhancing Corporate Governance of State Owned Enterprises in Ghana, World Bank, February 2015.  20  Ibid.  20      path to improve service delivery and ensure more efficient use of scarce public resources. Reforming  SOE governance would improve the delivery of key services for businesses and consumers. Strengthened  governance, commercial viability, and better financial management will make it easier for SOEs to borrow  from the market at lower rates and with no sovereign guarantees thereby decreasing the fiscal risks. In  addition, as the depth and sophistication of the Ghanaian economy increases, and as SOEs become better  governed, opportunities could arise to attract private sector financing, especially for infrastructure. SOE  governance is also part of the broader governance agenda focused on promoting macroeconomic stability  and financial sector development, greater executive efficiency, transparency and accountability in the use  of public resources, to ultimately eradicate extreme poverty and boost economic growth.    55. Reforming  the  governance  of  the  SOEs  largely  begun  with  governance  and  performance  assessment  of  key  SOEs  (MSCG‐I  PA7)  and  the  Government’s  focus  has  shifted  to  strengthening  institutions to promote greater accountability and oversight. In June 2015, with support from the World  Bank, the Government approved a policy for the establishment of a single agency for financial oversight  of SOEs (MSCG‐I PA‐6). The Government also completed governance and performance assessments of key  SOEs, economic regulators and public trusts, including Volta River Authority (VRA), Electricity Company of  Ghana (ECG), Ghana Water Company Limited (GWCL), Ghana National Petroleum Corporation (GNPC) and  Tema  Development  Corporation  (TDC)  (SOEs);  BoG,  Public  Utilities  Regulatory  Commission  (PURC),  National Investment Corporation (NIC), Securities & Exchange Commission (SEC) (regulators); and Social  Security & National Insurance Trust (SSNIT) (public trust). The Government has also moved to publish in a  timely manner, the audited financial statements and investment programs (approved by Parliament) of  the Ghana National Petroleum Corporation’s (GNPC), one of the largest commercial SOE.     56. Going forward, a critical challenge for the Government is to establish an effective mechanism  for  the  financial  oversight  of  SOEs.  The  Government,  with  technical  assistance  from  the  World  Bank  intends  to:  (i)  consolidate  the  State’s  ownership  through  an  equity  study;  (ii)  strengthen  the  State’s  oversight role by creating a single entity; and (iii) improve corporate governance in the five SOEs for which  governance  assessments  and  action  plans  have  been  prepared.  In  the  meantime,  however,  the  Government should move to have actions plans for the implementation of key recommendations from  the governance assessments for the five SOEs and SSNIT approved by the Cabinet (MSCG‐II Prior Action  5). The Government is committed to the implementation of these action plans and will be supported under  the  World  Bank’s  Economic  Management  Strengthening  Project 21  that  was  negotiated  with  the  Government and approved in August 2016. It is expected that these action plans will be systematically  implemented by the respective SOEs. Government will also maintain the focus on GNPC reforms through  the  publication  of:  (i)  GNPC  annual  report  and  audited  financial  statements  for  2015;  and  (ii)  2016  investment  programs  approved  by  Parliament  (MSCG‐II  Prior  Action  6).  This  follows  on  similar  action  under the first operation (MSCG‐I PA8) to help build a culture of transparency.                                                                21  P152171  21        MSCG‐II Prior Action 5:  The Recipient’s Cabinet has approved for implementation, action plans for corporate  governance  reforms,  including  to:  more  clearly  define  the  state’s  ownership  role;  develop  a  framework  for  commercial operations; and improve the legal framework for the following state owned enterprises and public  trusts, namely, Volta River Authority, ECG Limited, Ghana Water Company Limited, Ghana National Petroleum  Corporation, Tema Development Corporation and Social Security and National Insurance Trust as evidenced by  the  memorandum of approval from the Cabinet Secretary dated July 14, 2017.     MSCG‐II  Prior  Action  6:  The  Recipient’s  Ghana  National  Petroleum  Corporation  has:  (a)  published  its  annual  report and audited financial statements for 2016 on its website; and (b) its investment plan/program for 2017  has been approved by Parliament with a view to increasing transparency in its operation as evidenced by the  motion passed by the First Session of the Seventh Parliament dated August 2, 2017.    Table 5: Pillar 1 Prior Actions and Analytical Underpinnings  Prior actions  Analytical Underpinnings  Pillar 1: Strengthen institutions for more predictable fiscal outcomes  Improved Control over the Wage Bill  PA‐1:  The  Recipient’s:  (a)  Ministry  of  Finance  has  implemented  Amoako‐Tuffour Joe (2002) “Ghost Names, Shadow Workers, and  the automated links between the HRMIS and the payroll system  the Public‐Sector Wage Bill.”   in  seven  pilot  MDAs  so  that  human  resources  data  is  IMF (2009‐13) “Article IV Reports”.    automatically  transferred  to  the  payroll  on  a  routine  basis  to  Key Findings: The personnel and payroll databases are directly  ensure the integrity of the payroll, as evidenced by the letter from  linked, but cumbersome administrative procedures lead to long  the Ministry of Finance dated October 25, 2017; and (b) Auditor  delays in processing the changes in the personnel database and  General has finalized an audit of the ESPV in two high risk sectors  likely contribute to accumulation of expenditure arrears. A  of  health  and  education,  as  indicated  in  the  report  entitled  combination of administrative measures including properly defining  Controller  and  Accountant  General’s  Dept.  Payroll  &  Personnel  the responsibility of Heads of Department in respect of payroll  Verification Exercise in 3 Regions Final Report July 2017.  reports and sustained random audits.  Better Management of Government Arrears  PA‐ 2: The Recipient: (a) through its parliament has enacted the  Ghana: Public Expenditure & Financial Accountability (PEFA)  Earmarked  Funds  Capping  and  Realignment,  2017  (Act  947),  to  Performance Review (2012).  cap  all  earmarked  funds  to  twenty‐five  percent  (25%)  of  tax    Key Findings: The high level of arrears also suggest that the  revenues to improve expenditure efficiency, direct resources to  Government is not achieving full value for money for its  government priorities and reduce arrears; and (b) has mandated  procurement, as the private sector tends to price in the cost of  that  all  payments  from  GET  Fund,  Road  Fund  and  Internally  delayed payments.   Generated Funds from five (5) MDAs be channeled to the Procure  to Pay module of the GIFMIS to strengthen expenditure controls  and  has  established  the  automated  links  to  facilitate  this;  as  evidenced in its letter dated October 27, 2017.  Enhanced Debt Management Capacity  PA‐  3:  The  Recipient’s  Ministry  of  Finance  Debt  Management  World Bank (2013) “Ghana Debt Management Reform Plan.”  Division  has  published  the  Medium‐Term  Debt  Management  World Bank (2013) “Debt Management Guidance Notes.”  Strategy  2017‐2019,  dated  May  31,  2017  which  includes  debt  World Bank (2013) “Debt Management Mission Reports.”  indicator  targets  for  refinancing  risks;  and  the  currency  and    interest rate risks for all government debt; and said strategy has  Key Findings: As part of an enhanced focus on overall debt  been  approved  by  the  Recipient’s  Cabinet  in  accordance  with  sustainability, a comprehensive debt management strategy  the  PFM  Law  pursuant  to  Cabinet  memorandum  should be adopted that is consistent with macroeconomic and  OPCA.3/3/250717 dated July 25, 2017.  other policy objectives, and explicitly recognizes relative costs and  22      PA‐4:  The  Recipient’s  Ministry  of  Finance  Debt  Management  risks.  Division  has  developed  and  is  applying  a  new  credit  risk    assessment framework as evidenced in its report entitled Credit  Risk  Assessment  Framework  for  the  Utility  Sector,  May,  2017  which  allows  for  the  quantification  and  reporting  of  risks  and  costs  from  guarantees,  on‐lending arrangements  and  the  determination of the ability of state owned enterprises to repay  their debt obligations in accordance with the PFM Law.  Stronger Governance of SOEs  PA‐5: The Recipient’s Cabinet has approved for  OECD (2005), “OECD Guidelines on Corporate Governance of  implementation, action plans for corporate governance  State‐owned Enterprises,” Paris.  reforms, including to: more clearly define the state’s  IMF Country Report No. 10/178.  ownership role; develop a framework for commercial  World Bank (2013) “Energizing Economic Growth in Ghana:  operations; and improve the legal framework for the following  Making the Power and Petroleum Sectors Rise to the Challenge”  state owned enterprises and public trusts, namely, Volta River  World Bank (2014), “Corporate Governance of State Owned  Authority, ECG Limited, Ghana Water Company Limited, Ghana  Enterprises: A Toolkit”.  National Petroleum Corporation, Tema Development  Synthesis Report for Governance Review of SOEs and Regulators  Corporation and Social Security and National Insurance Trust  June 2016.  as evidenced by the  memorandum of approval from the    Cabinet Secretary  dated July 14, 2017.  Key Findings: Concerted efforts are needed to address the  PA‐6:  The  Recipient’s  Ghana  National  Petroleum  Corporation  financial deterioration of several state‐owned enterprises.  has:  (a)  published  its  annual  report  and  audited  financial  Institute improvements in GNPC’s transparency and governance  statements  for  2016  on  its  website;  and  (b)  its  investment  practices, consistent with its commercial ambitions.  plan/program for 2017 has been approved by Parliament with a  view to increasing transparency in its operation as evidenced by  the  motion  passed  by  the  First  Session  of  the  Seventh  Parliament dated August 2, 2017.    57. Results: The outcomes expected under the first pillar of the operation are stronger institutions for  more predictable fiscal outcomes. The introduction of the Electronic Salary Payment Verification (ESPV)  system in all ministries (MSCG‐I PA‐1) and the automated link between the HRMIS and the payroll (MSCG‐ II PA‐10) have resulted in better control of the wage bill and more predictability. Between January and  June, 2017, the Government’s monthly ESPV validation exercise resulted in the removal of some 4,908  persons from payroll. The  Government  has maintained the program of verification of employees in all  institutions  and  regions  to  ensure  any  remnant  ghost  workers  are  removed.  The  elimination  of  government subsidies for gasoline, diesel and LPG (MSCG‐I PA‐2) and the implementation of the procure  to  pay  system  in  all  government  agencies  have  resulted  in  substantial  fiscal  savings  and  a  notable  reduction of arrears from GH¢ 6.2 billion in 2014 to GH¢ 3.2 billion in 2016 and the Government aims to  reduce these arears by another 50 percent by 2018. The Government has maintained the zero subsidy on  gasoline,  diesel  and  fuel.  Reforms  in  areas  to  enhance  debt  management  capacity  including  for  the  preparation of medium‐term debt management strategy for 2015‐2017 (MSCG‐I PA‐4) and the publication  of the 2017‐2019 strategy (MSCG‐II PA‐3) have also yielded positive results, for example, the deviation  between actual and planned domestic debt issues has decreased from 114 percent in 2014 to 10.9 percent  in  2016.  With  the  requirement  for  timely  publication  of  GNPC’s  audited  financial  statements  and  investment programs approved by Parliament (MSCG‐I PA‐8 and MSCG‐II PA‐6); financial reports for 2014  and 2015 have been published on the GNPC’s website increasing the transparency of this SOE and opening  it up for greater public scrutiny.      PILLAR 2: Improving Competitiveness for Job Creation     58. The GSGDA‐II recognizes the importance of the private sector and particularly the micro, small  and  medium‐size enterprises (MSMEs) for growth,  employment creation and poverty  reduction.  The  Government also recognizes the private sector as a possible source of capital for critical infrastructure  23      investment and launched the Public‐Private Partnership policy in 2011. Government policies to enhance  competitiveness of the private sector needs to focus on reducing physical, financial and administrative  bottlenecks  for  businesses;  simplifying  regulations  and  reducing  uncertainties.  Addressing  the  physical  infrastructure gap will mean more effective public investment management as well as special attention to  improving the delivery of energy, one of the primary concerns cited by businesses in Ghana.      Improved delivery of infrastructure: Energy    59. Ghana  has  connected  84  percent  of  its  population  to  electricity  supply. 22  Total  installed  generation capacity is 3,795 MW (42 percent hydro, 57 percent thermal, 1 percent solar), while the peak  load  was  2,087  MW  in  2016 23 .  Transmission  and  distribution  losses  were  4.4  percent  and  25  percent  respectively. Ghana was one of the first countries in sub‐Saharan Africa to unbundle its power sector and  attract private investment through Independent Power Producers (IPPs), which account for 45 percent of  installed generation capacity. The VRA manages hydropower assets and part of the thermal generation  capacity. The transmission system is owned and operated by the Ghana Grid Company (GRIDCo), which  was  incorporated  as  a  private  limited  liability  company  in  2006  following  the  separation  of  the  transmission functions of the VRA from its other activities. The distribution of electricity is carried out by  the  ECG,  with  about  2.6  million  customers  in  the  south  and  center  of  the  country,  accounting  for  90  percent of retail power sales, and the Northern Electricity Distribution Company (NEDCo), a subsidiary of  VRA,  which  services  the  remaining  10  percent  of  the  market.  Ghana’s  high‐voltage  power  grid  is  interconnected with neighboring countries (Cote d’Ivoire, Togo, Benin and, soon, Burkina Faso) and the  country is a member of the West African Power Pool (WAPP).     60. Energy is an important engine of economic growth and in Ghana lack of access to reliable energy  has been frequently cited as one of the two most important constraints for private sector growth – the  other being access to finance.  The importance of the energy sector for the private economy has been  evidenced clearly in the last two waves of Enterprise Surveys conducted in Ghana (2007 and 2013). Ghana  is no different from other economies with regard to the importance of electricity: most modern economic  activities are impossible without energy. Adequate, reliable, and competitively priced modern energy is  essential for business development, job creation, income generation, and international competitiveness.  Unreliable energy provision has been an important constraint to growth in recent years and especially  since the severe energy crisis in 2014. Yet, hastily prepared emergency purchases of additional generation  capacity since then resulted in severe overcapacities with a significant fiscal burden.     61. Operational  inefficiencies,  poor  bill  collections,  and  gas  supply  shortages  resulted  in  load  shedding and financial difficulties in the energy sector.  The unreliable supply of gas from Nigeria and  suspension of gas supply through the West African Gas Pipeline (WAGP) in 2016 due to accumulated debt,  has led to stranded power plants without gas supply, load shedding and additional costs from procuring  alternative  liquid  fuel  to  bridge  the  gas  shortfall.  The  Government  needs  urgently  to  address  the  operational inefficiencies and losses to avoid further deterioration of the sector. Only based on a sound  operational model will the Government be able to improve the financial situation and close the sector  revenue gap, to prevent further debt accumulation. This would also give space to consolidate the existing  debt stock in the sector.    62. Any reform program to ensure sustainable development of the energy sector will require long‐ term commitment and support from  the Government.  However, the financial issues of the electricity                                                               22  Ministry of Energy.  23  Energy Statistics, Energy Commission, April 2017.  24      sector are an immediate and urgent matter given the economy’s vulnerability to energy supply risk. The  sector revenue gap, which is expected to widen in the absence of urgent countervailing measures, as well  as risks from gas supply bottlenecks need to be addressed. Three important issues stand out:      Revenue shortfall and debt stock. Inefficiencies such as system losses and poor collections led to  a power sector revenue shortfall and the accumulation of US$1.4 billion of net external debt by  end‐December 2016. The Government increased the electricity tariff by 57 percent in December  2015, which ended up reducing customer demand ‐ indicating that the tariffs are at the limit of  affordability and that important adjustments need to be made on the revenue management side  to address operational losses     Expected excess power generation capacity. To address the power shortfall, emergency power  projects  were  contracted  without  a  competitive  process.  The  contracted  emergency  capacity  together  with  other  Independent  Power  Producers  (IPPs)  resulted  in  more  Power  Purchase  Agreements (PPAs) being entered into than necessary, vastly exceeding the power generation gap  in Ghana. While a number of the projects have now been halted, or delayed, up to 1,900 MW of  excess capacity are currently still going ahead and, if not stopped or delayed, could cost the sector  up to US$700 million per year in unnecessary capacity payments by 2018.     Risk of Sankofa gas being stranded. The Sankofa Gas Project (P152670) is expected to help resolve  the gas supply shortfall, but Ghana currently does not have an interconnected gas transportation  system,  which  would  link  most  of  the  thermal  power  generation  capacity  situated  in  the  east  (around Tema – near Accra) to the domestic offshore oil and gas fields situated in Western Ghana.  If  Sankofa  gas  cannot  be  transported  from  West  to  East,  there  will  be  significant  financial  consequences,  including:  (i)  capacity  payments  on  thermal  generation  plants  (790  MW)  continuing  to  be  idle  in  the  east  around  Tema;  and  (ii)  non‐utilization  of  Sankofa  gas  while  incurring capacity charges annually.    63. The Government proposes to take measures immediately to address the operational issues in  the energy sector, which are supported by this operation. First, it has moved to establish cost‐reflective  tariffs, reform the power utilities and implement a Revenue Allocation Mechanism at the ECG (MSCG‐II  Prior Action 7A).  The Revenue Allocation Mechanism, which would have oversight of the Public Utilities  Commission,  will  ensure  that  ECG  revenue  goes  directly  into  an  escrow  account  and  is  then  allocated  based on an agreed tier of creditors. Second, the Government aims to better coordinate energy and power  activities. An initial step was to re‐integrate the Ministry of Energy and Power in early 2017. Another, more  forward‐looking step, is to create a sector coordination mechanism that actively ensures that generation  and distribution go hand‐in‐hand to avoid under or over supply from happening (MSCG‐II Prior Action 7B).  This mechanism would build on but goes well beyond the early 2017 re‐integration of the then separate  Ministries  of  Power  and  Energy.  Even  with  this  institutional  change  within  the  Ministry  of  Energy,  the  ministry and its activities will remain subject to the environment guidelines of the Government of Ghana  (GoG) as implemented by the EPA.  Third, to address the possible fiscal burden of the Sankofa gas field  coming  online  in  2018  without  connection  to  power  plants,  the  Government  is  putting  in  place  the  infrastructure to connect the Sankofa  gas field to  the  power plants in  the East.  Going forward, and to  improve the management of the ECG over the medium term, the Government would need to implement  its policy of private management of ECG through concession or other arrangement such as Public Private  Partnership (PPP).     64. The sector issues and reform agenda that are being promoted in this operation are based on  comprehensive  support  that  the  World  Bank  has  been  providing  Ghana  for  the  sector.  The  ongoing  Ghana  Energy Development and Access Project (P074191), which is supporting the  ECG  to improve its  25      commercial performance have also contributed to the development of renewable energy and increase in  electricity access through the pilot mini‐grid installations. The petroleum/gas sector development was also  supported through the Gas and Oil Capacity Building Project (P120005), which recently closed. Continuing  with such efforts, a technical assistance package  to support the  Government’s reform agenda is being  prepared. Ghana Energy Sector Transformation Initiative Project (P163984) is a US$20 million IDA credit  to  the  Ministry  of  Energy,  to  strengthen  the  capacity  of  the  energy  sector  to  implement  reforms,  and  improve planning and coordination in Ghana. In parallel, there is an activity funded by the Energy Sector  Management Assistance Program (ESMAP) to structure the IPP competitive process under the umbrella  of the Ghana Energy Development and Access Project (GEDAP).24 The reform measures that are identified  through these activities are expected to be supported under future DPF engagements as well.     MSCG‐II Prior Action 7A: The Recipient’s Cabinet has approved a Cash Waterfall policy entitled Cash Water Fall  Mechanism dated July 27, 2017, which includes the establishment of an escrow account for the ECG Limited  revenues, as a key initial step to improving transparency of cash flows to the energy state owned enterprises and  other suppliers in the power production chain.    MSCG‐II  Prior  Action  7B:  The  Recipient’s  Ministry  of  Energy  has  embarked  on  institutional  measures  for  coordinating the energy sector including: (i) aggregating and monitoring of the energy sector through technical  and  financial  data;  (ii)  carrying  out  holistic,  least  cost  system  planning  based  on  the  above  data;  and  (iii)  implementing in a structured manner the national procurement requirements in the oil/gas and power sector as  evidenced by the memorandum from the Minister of Energy dated November 14, 2017.  More effective public investment management    65. In the context of the Government’s tight fiscal constraints, public investment needs to be used  efficiently to support increased productivity and competitiveness including through the ‘crowding in’ of  private sector investment. It is, therefore, critical to ensure that Ghana’s public investment management  delivers strategic investment, through sound planning, formulation, allocation and supervision of public  investments.  A  2012  evaluation  of  Ghana’s  systems  concluded  that  while  improvements  can  be  made  across all stages of the public investment management chain, actions to strengthen upstream appraisal  and  selection  of  projects,  and  the  monitoring  of  their  implementation  could  bring  significant  improvements  in  the  quality  of  investment  projects. 25  The  stages  of  the  Ghanaian  Public  Investment  Management (PIM) cycle are neither clearly defined nor strongly linked to the budget process. Also, in  contrast to international good practice, the current PIM cycle does not include a separate independent  review stage. The quality of project preparation could be improved, costing/budgeting is weak, and there  appears to be a lack of project prioritization in MDAs. Technical capacity for project design, appraisal and  costing is also weak.     66. The Government has taken notable initial steps to reform the public investment management  system  but  critical  challenges  remain.  In  June  2015,  the  Cabinet  approved  an  official  PIM  policy  the  overarching objectives of which are to: (i) establish clear processes and procedures for delivering public  investments;  (ii)  strengthen  the  link  between  National  Development  Policy  Strategy  (by  NDPC)  and  delivery of public investment through the budget; (iii) streamline roles and responsibilities of MDAs and  wider stakeholders in the delivery of public investment; (iv) align the processes of national development  policy  planning,  rolling  out  of  public  investment  and  budget  execution;  (v)  define  and  strengthen  adherence  to  the  project  cycle,  whilst  establishing  instruments  and  techniques  for  preparing  and                                                               24  P074191.  25  Policy Note: Strengthening Public Investment Management in Ghana. World Bank, March 2012.  26      appraising,  selecting  and  the  monitoring  and  evaluation  of  projects;  (vi)  design  and  maintain  a  robust  Public Investment Management System (PIMS), in line with International Standards and Best Practices;  and (vii) provide the mechanism and framework to coordinate all investments. The approval of the policy  and its dissemination to the relevant departments of government is expected to be followed by the launch  of  the  PIM  system  to  ensure  the  implementation  of  the  policy.  However,  the  Government  does  not  currently have the  capacity to design and effectively operationalize  the PIM system.  The Government,  with technical assistance from the World Bank, under the GEMS Project is building up the technical and  institutional capacity to design and effectively operate the PIM system.     67. Ghana’s  continued  growth  and  its  ambition  to  raise  its  infrastructure  endowment  level  and  service  quality  to  those  of  other  middle‐income  countries  in  the  region  requires  meeting  an  infrastructure  efficiency  and  funding  gap  of  some  US$1.5  billion  per  annum. 26  Considering  Ghana’s  current macroeconomic challenges and limited fiscal space, the Government has been exploring options  for increased private sector participation in infrastructure. In  this regard, it has established  the  Ghana  Infrastructure Investment Fund (GIIF). The GIIF is wholly owned by the Government, created by an Act of  Parliament in 2014 to mobilize, manage, coordinate and provide financial resources for investment in a  diversified portfolio of infrastructure projects for national development. The objective of the GIIF is to  leverage  private  sector  capital  for  financing  infrastructure  projects  through  debt,  equity  and  other  instruments.     68. In 2015, the Government took another important step toward the operationalization of the GIIF  with  the  approval  of  best‐practice  principles  for  the  governance  structure,  investment  policies  and  operations of the GIIF (MSCG‐I PA‐10). The Board of the GIIF was constituted on April 5, 2017 and US$250  million was allocated to the GIIF as seed capital. It is expected that this step would be followed by the  publication  of  GIIF’s  investment  policy  and  strategy,  including  description  of  risk,  asset  and  human  resource  management  practices  with  a  view  to  facilitating  the  transparent  operation  of  the  GIIF  and  engender  investors’  confidence.  One  of  the  GIIF  objectives  is  to  invest  its  proceeds  into  leveraging  infrastructure PPPs that will have a significant positive impact on job creation in the economy (MSCG‐II  Prior Action 8).  MSCG‐II  Prior  Action  8:  The  Recipient’s  Ministry  of  Finance  has  developed  and  published  the  Ghana  Infrastructure Investment Fund:  Investment Policy Statement (as approved by the GIIF Board of Directors on  April 6, 2017) including description of risks, asset and human resource management practices.                                                                     26  Ghana’s National Policy on Public Private Partnerships, Foreword.  27      Table 6: Pillar 2 Prior Actions and Analytical Underpinnings  Prior actions  Analytical Underpinnings  Pillar 2: Improving Competitiveness for job creation  Improved delivery of infrastructure: Energy  PA‐7A: The Recipient’s Cabinet has approved a Cash Waterfall  World Bank (2013) “Energizing Economic Growth in Ghana: Making the Power  policy  entitled  Cash  Water  Fall  Mechanism  dated  July  27,  and Petroleum Sectors Rise to the Challenge”  2017, which includes the establishment of an escrow account    for  the  ECG  Limited’s  revenues,  as  a  key  initial  step  to  Key Findings:  improving  transparency  of  cash  flows  to  the  energy  state  Resume the automatic quarterly retail tariff adjustment mechanism, and  owned  enterprises  and  other  suppliers  in  the  power  explain its rationale to the public.  production chain.      The governance and regulatory framework does not attract IPPs. To begin with,  PA‐7B: The Recipient’s Ministry of Energy has embarked on  potential IPPs lack a credible buyer because ECG, the usual off‐taker, is in poor  institutional  measures  for  coordinating  the  energy  sector  financial health, and there are legitimate concerns about its ability to pay power  producers.   including: (i) aggregating and monitoring of the energy sector  through technical and financial data, (ii) carrying out holistic,  least cost system planning based on the above data, and (iii)  implementing  in  a  structured  manner  the  national  procurement requirements in the oil/gas and power sectors  as  evidenced  by  the  memorandum  from  the  Minister  of  Energy dated November 14, 2017.  More Effective Public Investment Management  PA‐8 The Recipient’s Ministry of Finance has developed and  World Bank (2012) “Strengthening Public Investment Management in  published the Ghana Infrastructure Investment Fund:  Ghana,” World Bank Policy Note.  Investment Policy Statement (as approved by the GIIF Board    of Directors on April 6, 2017) including description of risks,  Key Findings: The economic dividend from closing the public investment  asset and human resource management practices.  efficiency gap could be substantial—moving from the lowest quartile to the  highest quartile in public investment efficiency could double the impact of  that investment on growth.    69. Results:  The results under the second pillar of  Improving Competitiveness for job creation  are  modest, in part because the real sector actions related to the energy sector was only introduced in this  second operation. However, since the approval of best‐practice principles for the governance structure,  investment  policies  and  operation  of  the  GIIF  (MSCG‐I  PA‐10),  the  Government  has  provided  US$250  million of seed capital and inaugurated a nine‐member Board of Directors to guide the operations of the  Fund.  The  President  who  inaugurated  the  Board  urged  them  to  work  with  both  public  and  private  institutions to raise investment for infrastructure to create more jobs. Following the inauguration of the  Board and development and publication of the GIIF’s investment policy and strategy (MSCG‐II PA‐8), the  GIIF has moved quickly to partner with eight financial institutions, the Development Bank  of Southern  Africa and the AfDB for a syndicated loan facility of US$30 million to finance the development of a new  terminal  at  Ghana  main  international  airport  in  Accra  and  for  the  rehabilitation  and  upgrade  of  other  airports in other main cities.     PILLAR 3: Protecting the Poor and Vulnerable     70. Ghana  has  made  notable  progress  in  reducing  poverty  but  vulnerability  remains  widespread  given  the  large  number  of  Ghanaians  with  consumption  levels  close  to  the  poverty  line.  Non‐poor  households with consumption levels slightly above the poverty line are often labeled vulnerable because  even comparatively small shocks may push them into poverty. In the profile of the vulnerability of the  Ghanaian population, vulnerability thresholds of 140 percent and 180 percent of the poverty lines are  particularly relevant because a loss of less than US$0.50 a day in consumption could push households  below the national poverty line of around US$1.30 a day.     71. The  Government  remains  committed  to  the  flagship  social  protection  program  launched  in  28      2008—Livelihood Empowerment  against Poverty (LEAP)—as  the primary  mechanism to provide cash  and health insurance to poor and vulnerable households across the country.  The LEAP, which aims to  alleviate  short‐term  poverty  and  encourage  long‐term  human  capital  development  is  managed  by  the  department  of  social  welfare  in  the  Ministry  of  Gender,  Children  and  Social  Protection.  The  program  currently targets orphans and vulnerable children through their care‐givers; the aged (above 65 years and  without  subsistence  of  support);  persons  with  severe  disabilities  without  productive  capacities;  poor  households  with  pregnant  women  and;  women  with  children  under  12  months  old.  LEAP  provides  unconditional subsistence grants on a bi‐monthly basis to eligible households based on size. The lowest  level of payment is equivalent to about 15 percent of the minimum wage.     72. The LEAP program has been considerably strengthened over the past years. The Government,  with support of development partners, has invested in several efforts to improve the transparency and  efficiency  of  the  LEAP  program,  including  e‐payment  systems,  established  targeting  protocols,  development of grievance redress systems, improved M&E system, and two impact evaluations conducted  by independent researchers.  In addition to these efforts, the new Ghana Household Registry will further  strengthen the program as well as serve as a targeting database for other social protection programs. The  registry will be done in phases, reflecting the difficulty of that task. It started in the poorest regions (Upper  East and Northern). While it is being rolled out, the continued scale‐up of LEAP will occur nationwide using  the same systems in place.     73. The terms‐of‐trade shocks of lower commodity prices, as well as the fiscal consolidation efforts,  including increased electricity and water tariffs to ensure sustainability of services, is having adverse  effects on poor and vulnerable households. In 2015, the Government took steps to protect vulnerable  households by providing an appropriation in the 2015 national budget sufficient to cover LEAP payments  to  150,000  households  (MSCG‐I  PA‐11).  This  represents  a  substantial  87.5  percent  increase  from  the  80,000  households  covered  in  2014.  To  increase  the  coverage  of  poor  and  vulnerable  households  the  Government has increased the appropriation in the 2016 budget sufficient to cover LEAP expansion to  250,000  households  targeted  with  the  National  Households  Registry  (MSCG‐II  Prior  Action  9).  This  appropriation  will  be  catalytic:  as  LEAP  scales  up,  it  will  become  effectively  an  established  program,  helping to push toward the full realization of the government’s Social Protection Policy goal, which aims  to cover all extreme poor and difficult to de‐fund at this scale and prominence. Thus, this appropriation,  bringing coverage to 250,000 households, will help insure continued funding of the LEAP.  MSCG‐II Prior Action 9:  The Recipient’s Ministry of Finance has made sufficient appropriations in the 2017  budget  to  cover  the  LEAP  expansion  from  150,000  to  250,000  households  targeted  with  the  National  Households Registry, as evidenced by the budget statement and economic policy of the Recipient for 2017  Financial Year entitled “Theme: Sowing the Seeds for Growth and Jobs dated March 2, 2017”.         29      Table 7: Pillar 3 Prior Actions and Analytical Underpinnings  Prior action  Analytical Underpinnings  Pillar 3: Protecting the Poor and Vulnerable  PA‐9:  The  Recipient’s  Ministry  of  Finance  has  World Bank (2013) “Poverty and Social Impact Analysis Policy Note”  made  sufficient  appropriations  in  the  2017  UNC Chapel Hill (2013) “Impact Evaluation of LEAP”  budget to cover the LEAP expansion from 150,000  World Bank (2011) “World Bank Poverty Report”   to 250,000 households targeted with the National  World Bank (2010a) “Review of Targeting Mechanisms in Social Programs”   Households Registry, as evidenced by the budget  World Bank (2010b) “Poverty and Social Impact Analysis of Electricity Tariff  statement  and  economic  policy  of  the  Recipient  Increases”  for 2017 Financial Year entitled “Theme: Sowing    the  Seeds  for  Growth  and  Jobs  dated  March  2,  Key Findings: LEAP has had a strong impact on children’s schooling. LEAP has  2017.”  increased  access  to  schooling  at  the  secondary  level,  and  at  all  levels  has    improved  the  quality  of  access,  with  fewer  days  missed  and  less  grade  repetition.  There  appears  to  be  a  distinct  gender  differentiated  impact  of  LEAP on secondary schooling, where the impact of LEAP among males is to  increase  enrollment  and  attendance,  while  for  females  the  impact  is  on  attendance only.    74. Results:  The  results  achieved  under  the  third  pillar  of  the  program  Protecting  the  Poor  and  Vulnerable have been substantial.  Since the provision of an appropriation in the 2015 national budget  sufficient to cover LEAP payments to 150,000 households (MSCG‐I PA‐10) and further appropriations in  the  2016  budget  (MSCG‐II  PA‐9)  to  expand  coverage  up  to  250,000,  the  number  of  LEAP  beneficiaries  reached 213,000 in December 2016, with an additional 90,000 eligible beneficiaries to be added to the  program before the end of 2017. Furthermore, an impact assessment conducted in August 2017 by the  Carolina Population Center of the University of North Carolina, USA, found that the operations of the LEAP  program “have improved significantly since 2012” with a substantial increase in the level of the transfer  and improved stability of the payments. However, beneficiaries reported longer travel times to payment  points. On welfare, the impact assessment suggests that LEAP households have experienced significant  improvements across a wide range of indicators. LEAP households experienced a 67 percent increase in  monthly consumption between 2010 and 2016, largely driven by food consumption with a more varied  diet.  The  assessment  also  shows  improvements  in  productive  activities  and  financial  position  of  LEAP  households. Fertilizer and seed use have increased by 14 and 11 percentage points respectively and 31  percent of LEAP households report holding some savings in 2016 compared to only 20 percent in 2010.  LEAP households also show substantial increases in access to the National Health Insurance Scheme (NHIS)  with adult access doubling from 28 percent to 52 percent and children’s (0‐17 years) access more than  doubling  from  23  percent  to  57  percent.  The  assessment  shows  however  limited  improvement  in  schooling, compared with the baseline, as enrollment has remained stable at over 87 percent for LEAP  children with some improvement in attendance.         30      Table 8: Summary of Triggers, Prior Actions and Status of Implementation for MSCG‐II  Triggers from MSCG‐1  Prior Actions for MSCG‐II  Reason for Change   Status  Pillar 1: Strengthen institutions for more predictable fiscal outcomes  Improved control over the wage bill  Automated  links  PA‐1:  The  Recipient’s:  (a)  Ministry  of  Finance  has  Prior  actions  Completed  between the HRMIS and  implemented  the  automated  links  between  the  HRMIS  reformulated  for    the  payroll  system  fully  and  the  payroll  system  in  seven  pilot  MDAs  so  that  clarity  and  more    operational, so that data  human resources data is automatically transferred to the  unambiguous    is  automatically  payroll on a routine basis to ensure the integrity of the  assessment  of    transferred between the  payroll, as evidenced by the letter from the Ministry of  completion.     two systems on a routine  Finance dated October 25, 2017; and (b) Auditor General    basis.  has finalized an audit of the ESPV in two high risk sectors      of  health  and  education,  as  indicated  in  the  report    Random  and  quarterly  entitled  Controller  and  Accountant  General’s  Dept.    audits of ESPV systems at  Payroll  &  Personnel  Verification  Exercise  in  3  Regions  department  level  across  Final Report July 2017.  the country by Controller  and  Accountant  General’s  Department  (CAGD) or Audit Service.  Better management of government arrears  National  Power    Dropped: No longer  Dropped  Authority  (NPA)  and  relevant  with  full  PURC  enforce  an  liberalization  automatic  pricing  (removal  of  mechanism that ensures  subsidies  and  pass  full cost recovery for fuel  through of prices).  products  (NPA)  and    All  payments  from  GET  PA‐2:  The  Recipient:  (a)  through  its  parliament  has  Prior  action  Completed   Fund,  Road  Fund,  and  enacted the Earmarked Funds Capping and Realignment,  strengthened  and  IGFs from 5 MDAs linked  2017 (Act 947), to cap all earmarked funds to twenty‐five  elaborated  for  to P2P system.  percent  (25%)  of  tax  revenues  to  improve  expenditure  greater clarity     efficiency, direct resources to government priorities and  reduce arrears; and (b) has mandated that all payments  from  GET  Fund,  Road  Fund  and  Internally  Generated  Funds from five (5) MDAs be channeled to the Procure to  Pay  module  of  the  GIFMIS  to  strengthen  expenditure  controls  and  has  established  the  automated  links  to  facilitate this; as evidenced in its letter dated October 27,  2017.  Enhanced debt management capacity  MTDS 2016‐2018  PA‐  3:  The  Recipient’s  Ministry  of  Finance  Debt  Prior actions better  Completed  published in MoF  Management  Division  has  published  the  Medium‐Term  elaborated for    website with target  Debt  Management  Strategy  2017‐2019,  dated  May  31,  clarity     levels for refinancing,  2017  which  includes  debt  indicator  targets  for      exchange rate and  refinancing risks; and the currency and interest rate risks      interest rate risk for all  for  all  government  debt;  and  said  strategy  has  been      government debt.   approved by the Recipient’s Cabinet in accordance with        the  PFM  Law  pursuant  to  Cabinet  memorandum        OPCA.3/3/250717 dated July 25, 2017.                PA‐4:  The  Recipient’s  Ministry  of  Finance  Debt  Prior action better      Management  Division  has  developed  and  is  applying  a  elaborated for  Completed  Use  of  a  risk  new credit risk assessment framework as evidenced in its  clarity.  management model that  report entitled Credit Risk Assessment Framework for the    allows  quantification  of  Utility  Sector,  May,  2017  which  allows  for  the    debt  portfolio  risks  and  quantification  and  reporting  of  risks  and  costs  from  costs.  guarantees,  on‐lending arrangements  and  the  31      determination  of  the ability  of  state  owned enterprises  to  repay  their  debt  obligations  in  accordance  with  the  PFM Law.  Stronger governance of state‐owned enterprises (SOEs)   Establishment of a single    Dropped:  The  Dropped  entity  responsible  for  establishment  of  a  governance and financial  single  entity  for  oversight  (including  SOEs  oversight  budgets  and  remains  a  high  indebtedness  approvals)  priority  for  the  of SOEs.  Government  but  its    implementation  was  more  complex  than  initially  envisaged  and  will  require  more  time  to  completed.  Technical assistance  is being provided by  the  World  Bank  GEMS Project.   Cabinet  approval  of  PA‐5:  The  Recipient’s  Cabinet  has  approved  for  Actions  related  to  Completed   Action  Plans  for implementation,  action  plans  for  corporate  governance  independent  governance reforms that  reforms,  including  to:  more  clearly  define  the  state’s  regulators  are  follow  from  institutional ownership  role;  develop  a  framework  for  commercial  dropped  and  assessments undertaken  operations;  and  improve  the  legal  framework  for  the  referred  to  their  for  the  following  SOEs,  following  state  owned  enterprises  and  public  trusts,  respective  Board  to  regulators,  and  public  namely, Volta River Authority, ECG Limited, Ghana Water  respect  the  trusts: VRA, ECG, GWCL,  Company  Limited,  Ghana  National  Petroleum  independence  of  GNPC  and  TDC  (SOEs);  Corporation, Tema Development Corporation and Social  regulators  from  the  BoG,  NPRA,  PURC,  NIC,  Security  and  National  Insurance  Trust  as  evidenced  by  Government.    SEC  (regulators);  and  the  memorandum  of  approval  from  the  Cabinet  SSNIT (public trust).  Secretary dated July 14, 2017.    PA‐6:  The  Recipient’s  Ghana  National  Petroleum  No change   Completed  Corporation  has:  (a)  published  its  annual  report  and  audited financial statements for 2016 on its website; and  (b)  its  investment  plan/program  for  2017  has  been  approved  by  Parliament  with  a  view  to  increasing  transparency in its operation as evidenced by the motion  passed  by  the  First  Session  of  the  Seventh  Parliament  dated August 2, 2017.  Pillar 2: Improving Competitiveness for job creation  Improved delivery of infrastructure: Energy  32        PA‐7A:  The  Recipient’s  Cabinet  has  approved  a  Cash  New  prior  actions  Completed  Waterfall  policy  entitled  Cash  Water  Fall  Mechanism  added to reflect the    dated July 27, 2017, which includes the establishment  criticality  of  energy    of an escrow account for the ECG Limited’s revenues,  sector  reforms  for    as a key initial step to improving transparency of cash  improved    flows to the energy state owned enterprises and other  competitiveness    suppliers in the power production chain.        PA‐7B:  The  Recipient’s  Ministry  of  Energy  has    embarked  on  institutional  measures  for  coordinating  Completed   the  energy  sector  including:  (i)  aggregating  and    monitoring of the energy sector through technical and  financial data, (ii) carrying out holistic, least cost system  planning  based  on  the  above  data,  and  (iii)  implementing  in  a  structured  manner  the  national  procurement  requirements  in  the  oil/gas  and  power  sectors  as  evidenced  by  the  memorandum  from  the  Minister of Energy dated November 14, 2017.  More effective public investment management  Publication  of  GIIF’s  PA‐8:  The  Recipient’s  Ministry  of  Finance  has  No change  Completed  investment  policy  and  developed  and  published  the  Ghana  Infrastructure    strategy,  including  Investment  Fund:  Investment  Policy  Statement  (as  description  of  risk,  asset  approved  by  the  GIIF  Board  of  Directors  on  April  6,  and  human  resource  2017)  including  description  of  risks,  asset and  human  management practices.  resource management practices.  PIM  System  launched  and    Dropped:  This  Dropped  covering  half  (50%)  of  all  launch  of  the  PIM  MDAs  public  investment  system  remains  a  projects and all (100%) GIIF  high priority for the  funded projects.   Government but the    Prior  action  was  dropped  as  the  design  and  implementation  of  the PIM system was  more  complicated  than  initially  envisaged  and  requires  more  time  for  completion.  Pillar 3: Protecting the Poor and Vulnerable  Reinforcing social protection in a context of macroeconomic transition  Government to provide an  PA‐9:  The  Recipient’s  Ministry  of  Finance  has  made  No change   completed  appropriation  sufficient  to  sufficient  appropriations  in  the  2017  budget  to  cover  cover  LEAP  expansion  to  the  LEAP  expansion  from  150,000  to  250,000  250,000  households  households  targeted  with  the  National  Households  targeted with the National  Registry,  as  evidenced  by  the  budget  statement  and  Households Registry.  economic  policy  of  the  Recipient  for  2017  Financial  Year  entitled  “Theme:  Sowing  the  Seeds  for  Growth  and Jobs dated March 2, 2017.”          33      4.3 LINK  TO  CPF,  OTHER WORLD BANK  OPERATIONS  AND  THE  WBG  STRATEGY     75. The proposed operation is fully aligned with the WBG CPS for Ghana.27 The CPS is also broadly  aligned with the Governments Medium‐Term National Development Policy Framework which is embodied  in the Second Ghana Shared Growth and Development Agenda (GSGDA), (2014 ‐2017). The CPS is focused  on three strategic pillars of support to the Government as follows: (i) improve economic institutions; (ii)  improve competitiveness and job creation; and (iii) protect the poor and vulnerable. The activities linked  to  this  DPO  operation  cuts  across  the  three  strategic  areas  and  supports  the  Government’s  efforts  to  eradicate extreme poverty and boost shared prosperity.     76. Under the three pillars of the CPS, the World Bank is pursuing a broad mix of technical assistance  operations which complements the MSCG toward achieving key CPS outcomes.  Support for improving  economic  institutions  include  a  Public  Financial  Management  Reform  Project  (PFMRP)  (US$45  million)  approved in May 2015 (P151447) to improve the budget management, financial control and reporting,  and  a  Statistics  Development  Program  for  US$34.5  million  approved  in  August  2011  (P118858)  to  strengthen  the  National  Statistical  System  in  the  production  and  dissemination  of  timely  and  robust  statistics  relevant  for  evidence‐based  policy‐making.  An  Economic  Management  Strengthening  Project  approved in August 2016 is focused on strengthening the Government’s institutional capacity for revenue  and expenditure management and enhanced debt management as well as SOE oversight. Under the pillar  to improve competitiveness and job creation, complementary operations include the Ghana Commercial  Agriculture  Project  (US$100  million)  approved  in  March  2012  (P114264)  to  improve  agricultural  productivity  of  both  smallholder  and  nucleus  farms  in  selected  areas  with  increased  access  to  reliable  water,  land,  finance,  and  agricultural  input  and  output  markets.  The  Ghana  Skills  and  Technology  Development Project (US$70 million) approved in March 2011 (P118112) aims improve demand‐driven  skills development and increase adoption of new technologies in selected economic sectors. Under the  pillar  focused  on  protecting  the  poor  and  vulnerable,  complementary  operations  include;  the  Social  Opportunities Project (US$88.6 million) (P115247) to improve targeting of social protection programs and  provide income support to poor households through LEAP grants and Labor Intensive Public Works (LIPW)  infrastructure  in  targeted  districts,  and  the  Ghana  Partnership  for  Education  Project  (US$75.5  million)  (P129381)  focused  on  improving  the  planning,  monitoring  and  delivery  of  basic  education  services  in  deprived districts.     4.4 CONSULTATIONS,  COLLABORATION  WITH  DEVELOPMENT  PARTNERS      77. The proposed operation is aligned with the Government’s GSGDA‐II, which is required by law to  be prepared in a participatory manner. The process managed by the NDPC involved national and regional  consultations with the private sector and civil society (including traditional authorities), academia, and the  media,  using  the  mechanism  of  the  cross‐sectoral  planning  groups  (CSPGs)  to  validate  and  prioritize  policies.     78. The  World  Bank  maintains  close  collaboration  and  coordination  with  other  development  partners in the implementation of its country program. Although the formerly established coordination  structure for budget support through the Multi‐Donor Budget Support (MDBS) process has broken down,  strategic coordination between the key budget support partners, including the AfDB and State Secretariat  for Economic Affairs (SECO), has been maintained, including through joint missions. The World Bank has  taken the lead on the macroeconomic dialogue. The AfDB’s budget support is focused on reforms in wage  bill management and the energy sector that are complementary to the reforms supported by the World                                                               27  The CPS was discussed by the Board in September 2013 (Report number 81634).  34      Bank  in  this  proposed  operation.  The  IMF  is  also  supporting  reforms  on  fiscal  management  and  more  recently on SOE oversight. SECO’s budget support is focused on reforms in the areas of monetary policy,  debt management, revenue policy and administration and corporate governance of SOEs.     5. OTHER DESIGN AND APPRAISAL ISSUES    5.1 POVERTY AND SOCIAL IMPACT    79. Reform measures supported by the proposed operation are expected to have overall positive  direct  and  indirect  poverty  and  social  effects.  Increased  budgetary  appropriations  to  facilitate  the  expansion of the LEAP  program  to cover 250,000 households, up from 150,000 households in 2015, is  likely to have a direct positive impact on poverty and social welfare, in the short‐term, particularly for the  target  group  including  vulnerable  children,  the  aged  and  persons  with  disabilities.  With  the  expanded  coverage of LEAP, it is estimated that half of the extreme poor will receive critical cash support, well ahead  of most countries in the region. The most recent impact evaluation of LEAP, conducted by independent  researchers,  shows  that  these  transfers  increase  food  consumption,  food  security,  and  access  to  the  National Health Insurance Scheme.    80. Enhancing the management of public finance, is not expected to have any significant poverty  and  social  effects  in  the  short  term  but  could  have  positive  effects  over  the  medium  to  long  term.  Strengthening  the  management  of  public  finance  including  better  control  over  the  wage  bill,  better  management  of  arrears  and  better  governance  of  SOEs  including  to  mitigate  the  risks  of  contingent  liabilities could over the medium‐term lead to improvements in allocative and operational efficiencies that  could redound to increased financial capacity for delivering more and better public services to the poor.     81. Restoring the financial viability of the energy sector, including the electricity sub‐sector could  have significant positive poverty and social effects over the medium to long term. First, improving the  quality  and  lowering  the  cost  of  electricity  service  is  critical  for  improving  Ghana’s  productivity  and  competitiveness, which is a necessary condition for increasing growth and job creation. Second, improved  electricity supply and the attendant improvement in productivity could help moderate costs and hence  inflation over the medium term, thereby reducing the tax on the income of the poor. No tariff reform is  proposed under the operation and hence no related Poverty and Social Impact Analysis ( PSIA) is required.     82. Finally, on the positive side, the financing under the proposed operation is intended to support  the Government’s macroeconomic stabilization program with an expected upturn in growth and job  creation.  The Government is also taking action, including some supported under the public investment  management component of the proposed operation and complementary technical assistance provided by  the World Bank, to improve the prioritization and efficiency of capital spending from the budget to ensure  improved impact in the provision of infrastructure to ‘crowd‐in’ private sector investments to promote  growth and job creation.     5.2 ENVIRONMENTAL ASPECTS   83. Measures  supported  by  the  proposed  operation  are  not  expected  to  have  any  significant  adverse  impact  on  the  environment.  All  the  actions  supported  by  the  proposed  operation  are  largely  policy‐oriented;  they  do  not  support  direct  investment  in  environmentally  impactful  investments  or  involve policy or institutional actions with significant environmental consequences. During the design of  the program which includes this proposed operation it was determined that there was no need to perform  a detailed climate change and disaster risk screening. The implementation of measures to improve the  35      predictability of fiscal outcomes and productivity of public spending pose no risk to the environment. Prior  actions improve the governance of SOEs, lay the foundations of a public investment management system;  and are each likely to be environmentally neutral. Prior actions relating to the energy sector that involve  enhanced  financial  management  and  institution  coordination  are  not  expected  to  have  any  significant  adverse  impact  on  the  environment.  In  the  long‐run,  improvements  in  sector  planning,  budgeting  and  financial management may have positive environmental impacts through more reliable and predictable  financing  for  the  ministries  and  line  agencies  in  charge  of  managing  natural  resources  and  the  environment. On prior action 8 related to the publication of the Ghana Infrastructure Investment Fund:  Investment Policy Statement, on the issue of environmental and social governance, the policy statement  explicitly states that: “It is the policy of the Fund to conduct its business in a sustainable manner and shall  apply local and international environmental, social, and health and safety regulations, laws and practices  including  IFC’s  Performance  Standards  on  Environmental  and  Social  Sustainability,  and  the  Equator  Principles, amongst others.”    84. Ghana’s legal and regulatory framework for management and control of environmental issues  is relatively good. The EPA is responsible for the implementation of Environmental Impact Assessment  (EIA). Sector‐specific guidelines exist for transportation industry, mining, tourism, general construction,  energy,  manufacturing  industry,  agriculture,  and  health.  The  EPA  has  ten  regional  offices  with  the  mandate to screen and review EIA’s at the regional level and has considerable experience in reviewing  EIAs  and  identifying  environmental  risks.  For  example,  it  has  been  dealing  with  impacts  in  the  energy  sector, particularly with the oil and gas subsector. Two major gaps are weak institutional coordination and  ineffective law enforcement. Natural resource management institutions have overlapping mandates, but  also gaps in their coverage of key issues. Consultation and participation with communities and civil society  stakeholders could also be improved. Through its implementation support of investment projects across  sectors, the World Bank regularly provides safeguard training to staff of implementing agencies, and to  EPA. In 2018, the World Bank in collaboration with the Government is launching an update of the Country  Environmental Analysis that will help to diagnose and prioritize key environmental challenges that need  to be addressed, including institutional and capacity issues.    5.3 PFM, DISBURSEMENT PROCUREMENT AND AUDITING ASPECTS    85. While several areas require deeper reforms for improved outcomes, the PFM system in Ghana  remains acceptable to supporting the success of this proposed operation. Analytical work undertaken by  Development Partners in collaboration with the Government highlighted the strong foundation being built  towards strengthening PFM in Ghana. The latest PEFA Assessment 2012, complemented by further work  conducted  by  the  IMF  Fiscal  Affairs  Department  in  2014,  highlight  weaknesses  in  aggregate  fiscal  discipline. Since then, reform measures were undertaken to reverse the key impediments to addressing  PFM outcomes but with uneven success. Although these diagnostic efforts confirm that Ghana has built a  solid  legal  and  regulatory  framework  and  developed  foundations  for  effective  PFM,  there  is  need  for  further updates of the framework and related regulations and rules. There are also gaps between the de  jure and  de facto application of the PFM rules, with the consequence that more efforts continue to be  required to both refine enabling legislation and strengthen compliance.     86. Building on the foundations established through the roll‐out of the GIFMIS for improving budget  management remains critical, both for achieving and maintaining fiscal discipline and for effective and  timely monitoring  of government finances. Enhanced oversight  is especially  needed in relation to the  wage bill, public investment (to reduce delays and cost over‐runs) and this should be broadened to include  improved monitoring of SOEs to contain fiscal risks. Work is on‐going towards improving the performance  and oversight of SOEs as well as on strengthening public investment management. These efforts are to be  36      enhanced through complementary World Bank funding from the GEMS project, as well as the PFMRP.  Both  projects  will  support  the  Government’s  efforts  to  improve cash  management  through  a  Treasury  Single  Account  (TSA)  and  the  integration  of  planning,  payroll  and  budgeting  systems.  On  wage  bill  management,  the  Government  is  deepening  its  reforms  through  the  implementation  of  a  HRMIS  and  rolling it out to MDAs. This will allow for an improved control over the wage bill and hence enable the  orderly application of budgetary control on ‘compensation of employees.’     87. Procurement  reforms  in  Ghana  have  progressed  well  over  the  past  few  years,  but  the  procurement  system  still  has  several  weaknesses  and  bottlenecks  which  need  to  be  addressed.  The  major bottlenecks include: limited procurement planning; weak procurement capacity in the public and  private sectors; non‐existent reference price data‐base for infrastructure; low private sector confidence  in  public  procurement  resulting  in  low  participation  in  public  bids;  perceived  existence  of  fraud  and  corruption in the procurement process; and dysfunctional procurement units in many procuring entities.  However, the Government is committed to addressing these weaknesses and support will be provided  under the new PFM reform project. Furthermore, through the e‐Transform Project, the Government will  take  measures  to  automate  the  procurement  implementation  processes  and  approvals,  and  link  the  procurement processes planning and implementation to the budget planning, to reduce human errors and  influences as well as improve transparency and fairness of the process, while ensuring value for money  and increasing private sector confidence in the public procurement process.     88. Overall, the fiduciary risk of the operation is rated ‘moderate’. This is based on the results of the  latest  IMF  Safeguards  Assessment  of  the  BoG,  the  improvements  already  made  as  well  as  the  demonstrated commitment of the Government to implementing other wide ranging reforms in the areas  of governance of the BoG, supported by this operation and part of the IMF supported program, and PFM,  including public procurement reforms.    Disbursement Arrangements    89. Recipient and Financing Agreement.  This proposed operation includes a one‐tranche IDA credit  of SDR 142.4 million (US$200 million equivalent). The credit disbursement will follow the standard World  Bank procedures for DPF Operations. The administration of this credit will be the responsibility of the MoF.  The GoG shall identify a foreign exchange account with the BoG that forms part of the country’s official  foreign  exchange  reserves,  into  which  the  proceeds  of  the  credit  will  be  disbursed  upon  meeting  the  agreed prior actions and upon credit effectiveness. The GHȼ equivalent of the funds in the account will,  within two working days, be transferred into the Consolidated Fund of the GoG, and the amount recorded  appropriately  in  the  financial  management  system.  Disbursements  from  the  Consolidated  Fund  by  the  GoG shall not be tied to any specific purchases and no special procurement requirement shall be needed.  The proceeds of the credit shall, however, not be applied to finance expenditures in the negative list as  per definition number 52 in the Appendix of the IDA General Conditions. If any portion of the credit is used  to finance ineligible expenditures as so defined in the Schedule 1 of the Financing Agreement, IDA shall  require the Government to promptly, upon notice from IDA, refund an amount equal to the amount of  the said payment to IDA. Such refunded amount shall be cancelled from the credit.     90. Based on  the moderate fiduciary risk  associated  with the  operation, there  will  be  no special  requirement for an audit of the credit28. However, within seven days of the disbursement of the credit by                                                               28  IDA  reserves  the  right  to  request  an  audit  of  the  receipt  and  accounting  of  the  disbursement  in  the  budget  management system of the Borrower.   37      IDA, the Chief Director of MoF shall provide a written confirmation to IDA, certifying receipt of the credit.  The authorities duly complied with this requirement for the previous operation in the series. The budget  process is transparent in Ghana. Both the annual budget and the mid‐year budget review are published  on  the  website  of  the  MoF  within  six  months  of  the  parliamentary  presentations. 29  The  Ministry  also  publishes the Citizens Budget in several languages.     91. The expected closing date of the credit is June 30, 2018.    5.4 MONITORING, EVALUATION AND ACCOUNTABILITY    92. The MoF will have overall responsibility for the implementation, monitoring and evaluation of  the DPL program including the proposed operation. To minimize the transaction cost on the Government,  the World Bank’s supervision will be aligned with the Government’s monitoring and evaluation framework  of the GSGDA‐II, focusing on the year‐long verification process that monitors the implementation of the  policies and institutional reforms being supported.    93. During the period of implementation of the program supported by the proposed operation, a  series of reports from the Government as well as donors, will be relied to monitor progress. Such reports  will include, but not be limited to: (i) MoF detailed monthly reports on budget developments (revenues,  expenditures, and financing as posted on the MoF’s website) with a lag of no more than six weeks after  the  end  of  each  month;  (ii)  MDAs  and  NDPC  annual  progress  reports;  (iii)  Controller  and  Accountant  General’s Department regular and ad‐hoc progress reports; (iv) IMF’s staff reports on the ECF program as  well as Article IV reports; (v) PFM reform program updates and PEFA assessment reviews; and (vi) other  official documents as available (memoranda, gazette etc.) as means of verification of policy decisions or  institutional changes. The results framework in Annex 1 provides a list of results indicators that will provide  the basis for monitoring progress over the programmatic series.     94. Grievance Redress. Communities and individuals who believe that they are adversely affected by  specific  country  policies  supported  as  prior  actions  or  tranche  release  conditions  under  a  World  Bank  Development Policy Operation may submit complaints to the responsible country authorities, appropriate  local/national  grievance  redress  mechanisms,  or  the  WB’s  Grievance  Redress  Service  (GRS).  The  GRS  ensures  that  complaints  received  are  promptly  reviewed  to  address  pertinent  concerns.  Affected  communities and individuals may submit their complaint to the WB’s independent Inspection Panel which  determines whether harm occurred, or could occur, as a result of World Bank non‐compliance with its  policies  and  procedures.  Complaints  may  be  submitted  at  any  time  after  concerns  have  been  brought  directly to the World Bank's attention, and Bank Management has been given an opportunity to respond.  For information on how to submit complaints to the World Bank’s corporate Grievance Redress Service  (GRS), please visit http://www.worldbank.org/GRS. For information on how to submit complaints to the  World Bank Inspection Panel, please visit www.inspectionpanel.org”    6. SUMMARY OF RISKS AND MITIGATION    95. The overall risk rating for the operation is assessed to be high using the World Bank’s Systematic  Operation Risk Tool (SORT).  The “macroeconomic risk” is rated as high. The risk of “technical design” is  rated  substantial.  Risks  associated  with  “Sector  strategies  and  Policies”,  “Institutional  capacity  for  implementation and Sustainability” and the “Fiduciary” risks are rated as moderate while all other risks                                                               29  See http://www.mofep.gov.gh/?q=budget‐statements  38      are considered to be low.     Table 9: Summary of Risks  Risk Categories  Rating (H, S, M or L)  1. Political and governance  L  2. Macroeconomic  H  3. Sector strategies and policies  M  4. Technical design of project or program  S  5. Institutional capacity for implementation and Sustainability  M  6. Fiduciary  M  7. Environment and social  M  8. Stakeholders  L  9. Other    Overall  H    96. Political and governance risks are low, and have relatively low probability of materializing even  though the impact would be substantial.  The Government’s sector strategies and policies are generally  appropriate, and its institutional capacity is adequate to implement and sustain the supported reforms.  The  new  Government  elected  in  December  2016  has  embraced  the  reforms  proposed  under  the  operation. A continuous engagement with the authorities, in close collaboration with the IMF and other  development partners, will help ensure the consistent implementation of the proposed reforms.    97. Macroeconomic  risks  are  assessed  to  be  high.  Ghana  is  currently  implementing  a  fiscal  consolidation  program  in  the  context  of  an  IMF  ECF.  The  program  involved  taking  unpopular  reform  measures including raising taxes or cutting spending, which could be undermined by political pressure to  reverse policies with adverse consequences for fiscal consolidation and macroeconomic stability. There  are currently three principal sources of macroeconomic risks that could adversely affect the outcomes  expected  under  the  proposed  operation.  First,  substantive  slippages  in  the  implementation  of  the  economic stabilization program could undermine policy credibility leading to the maintenance of the high  or even higher inflation, high domestic and external borrowing cost, undermining the fiscal gains and the  nascent exchange rate stability and worsening the debt dynamics. Second, heavy borrowing at the current  high levels of domestic and external interest rates and failure to roll‐over maturing debt instruments could  further  worsen  the  debt  dynamics  and  undermine  medium  term  growth  as  debt  servicing  costs  erode  public investment. Finally, backsliding on measures to contain the wage bill either due to union or political  pressures  could  substantially  increase  the  pressures  on  the  fiscal  budget  thereby  eroding  the  fiscal  consolidation  gains.  In  addition,  there  is  increased  uncertainty  from  two  areas:  The  country’s  heavy  reliance on primary commodities, including cocoa, gold and oil, together with the projected weakness and  possible  volatility  in  international  commodity  prices,  create  significant  uncertainty  about  its  growth,  export receipts, and domestic revenue. Likewise, financial sector issues particularly from the microfinance  sector will remain a substantial challenge over the medium term. The Government has already committed  to  a  new  FSAP  which  would  help  identify  the  primary  vulnerabilities  in  the  financial  sector.  The  Government  also  intends  to  establish  a  Financial  Stability  Council  to  among  other  things,  assess  the  vulnerability of the financial system on an on‐going basis.    98. The implementation of the current ECF with the IMF and the maintenance of joint dialogue with  budget  support  partners  including  the  World  Bank  and  the  AfDB  are  key  factors  mitigating  the  macroeconomic risks.  The new Government has indicated its commitment to continue and even speed‐ up fiscal consolidation efforts to quickly enhance macroeconomic stability, including in the context of the  39      Compact with Africa agreed under the G20 agenda.     99. The  risk  related  to  the  technical  design  of  the  operation  is  rated  substantial  but  recent  Government actions to strengthen fiscal institutions are key to mitigate this risk. The fiscal slippage that  occurred in 2016 even while the DPO series was under implementation (related to the election cycle and  the  inability  to  fully  control  expenditure  in  2016)  points  to  the  substantial  risk  in  the  design  of  the  operation. At the same time, the commitment of the new Government to implement this second and final  operation  in  the  series  indicates  its  resolve  to  mitigate  such  risks.  In  addition,  the  Government  has  committed  to  three  key  legislative  actions:  First,  it  is  taking  steps  to  amend  the  Public  Financial  Management Act, 2016 (PFMA), Act 921 to entrench all the elements of a fiscal responsibility law, to cap  the  fiscal  deficit  at  a  maximum  5  percent  of  GDP  from  2018  onwards.  Second,  the  Government  has  proposed the establishment of a Fiscal Council through an amendment of the 2016 PFMA Act, which would  ensure credibility of fiscal projections, setting up medium‐term policy anchors to guide fiscal policy, and  monitoring compliance with the fiscal policy rules. Third, the Government intends to include in the PFMA  Act a provision requiring all government payments to have a corresponding purchase order in GIFMIS,  which is an effective way of controlling expenditure. In addition to these commitments, the World Bank  and the IMF will continue to engage with the Government in a coordinated way, including to help build  capacity through technical assistance, in improving both financial and debt management.                                 40      Annex 1: POLICY AND RESULTS MATRIX  Prior Action   Prior Actions  Results  MSCG‐I  MSCG‐II  Pillar 1: Strengthen institutions for more predictable fiscal outcomes  Improved control over the wage bill  PA‐1: Introduction of an  PA‐1:  The  Recipient’s:  (a)  Ministry  of  Finance  has  implemented  the  RI‐A: The public wage‐to‐tax‐revenue ratio falls below 40  Electronic Salary Payment  automated links between the HRMIS and the payroll system in seven pilot  percent.  Verification (ESPV) system by all  MDAs  so  that  human  resources  data  is  automatically  transferred  to  the   Baseline (2014): 52.9%  ministries.  payroll on a routine basis to ensure the integrity of the payroll, as evidenced   Intermediate Result (2016): 48.5%    by the letter from the Ministry of Finance dated October 25, 2017; and (b)   Target (end‐2018): <=40%    Auditor General has finalized an audit of the ESPV in two high risk sectors of  Measured by Ministry of Finance.  health  and  education,  as  indicated  in  the  report  entitled  Controller  and    Accountant  General’s  Dept.  Payroll  &  Personnel  Verification  Exercise  in  3  RI‐A1: The Comptroller and Accountant General analyzes  Regions Final Report July 2017.  in a monthly report the number of workers before and  after the ESPV validation for all Ministries.   Baseline (2014): 0 Ministries.   Intermediate Results (2016): 28 Ministries    Target (end‐2018): All Ministries.  Better management of government subsidies and arrears  PA‐2:  Elimination  of  all  PA‐2: The Recipient: (a) through its parliament has enacted the Earmarked  RI‐B: The Government maintains a 0 percent subsidy on  government  subsidies  for  Funds Capping and Realignment, 2017 (Act 947), to cap all earmarked funds  gasoline, diesel and liquefied petroleum gas (LPG).  gasoline, diesel and LPG.  to twenty‐five percent (25%) of tax revenues to improve expenditure   Baseline (2013): gasoline = 22.6 %; diesel =    efficiency, direct resources to government priorities and reduce arrears; and  22.2%; LPG = 43.0%.  PA‐3:  Implementation  of  the  (b) has mandated that all payments from GET Fund, Road Fund and   Intermediate Result (end‐2016): 0%  ‘procure to pay’ (P2P) system in all  Internally Generated Funds from five (5) MDAs be channeled to the Procure   Target (end‐2018): maintain 0%  government  agencies  to  manage  to Pay module of the GIFMIS to strengthen expenditure controls and has  Measured by NPA information February 17, 2013;  the  use  of  resources  from  the  established the automated links to facilitate this; as evidenced in its letter  March 2015  Consolidated Fund.  dated October 27, 2017.        RI‐B1: Government current arrears stock is reduced to  below GHȼ3.0 billion.   Baseline (2014): GH¢ 6.2 billion   Intermediate Result (2016): GH¢ 3.2 billion   Target (end‐2018): <=GH¢3.0 billion  Measured by Ministry of Finance.  Enhanced debt management capacity  PA‐4: Cabinet approval of a  PA‐3:  The  Recipient’s  Ministry  of  Finance  Debt  Management  Division  has  RI‐C: Proportion of total outstanding domestic  ‘Medium‐Term Debt  published the  Medium‐Term Debt Management Strategy 2017‐2019, dated  securities denominated in instruments with maturities  Management Strategy’ (MTDS)  May 31, 2017 which includes debt indicator targets for refinancing risks; and  of one year or less, decreases to 40 percent or less  for 2015‐17, including provisions  the currency and interest rate risks for all government debt; and said strategy   Baseline (2014): 50%  for reducing the refinancing risk  has been approved by the Recipient’s Cabinet in accordance with the PFM   Intermediate Result (2016): 46%  of domestic debt.  Law  pursuant  to  Cabinet  memorandum  OPCA.3/3/250717  dated  July  25,   Target (end‐2018): <=40%    2017.  41      Prior Action   Prior Actions  Results  MSCG‐I  MSCG‐II        PA‐5: Issuance of draft guidelines  PA‐4:  The  Recipient’s  Ministry  of  Finance  Debt  Management  Division  has  RI‐C1: Deviation between actual and planned domestic  by the Minister of Finance for  developed  and  is  applying  a  new  credit  risk  assessment  framework  as  debt issues decreases to less than 10 percent.  undertaking credit risk  evidenced  in  its  report  entitled  Credit  Risk  Assessment  Framework  for  the   Baseline (2014): 114%  assessments prior to the issuance  Utility Sector, May, 2017 which allows for the quantification and reporting of   Intermediate Result (2016): 10.9%  of loan guarantees, on‐lending  risks  and  costs  from  guarantees,  on‐lending arrangements  and  the   Revised Target (end‐2018): < 10%  and other debt‐related  determination of the ability of state owned enterprises to repay their debt  Measured as the difference between the actual issue  transactions.  obligations in accordance with the PFM Law.  and planned issue in absolute values, summed over all  maturities, expressed as a ratio to total planned issues  of domestic debt.    RI‐C2: Number of SOEs that use the credit risk  assessment framework.   Baseline (2014): 0   Intermediate Result: (2016): 0   Target (end‐2018): 10  Stronger governance of state owned enterprises (SOEs)  PA‐6: Cabinet approval of a policy  PA‐5: The Recipient’s Cabinet has approved for implementation, action plans  RI‐D1: Major SOEs (4) publish on a timely basis (on  paper on the establishment of a  for  corporate  governance  reforms,  including  to:  more  clearly  define  the  respective websites) annual financial statements,  single agency responsible for  state’s ownership role; develop a framework for commercial operations; and  annual reports and investment plans.   financial oversight of SOEs,  improve the legal framework for the following state owned enterprises and   Baseline (2015): 0  including approval of budgets and  public  trusts,  namely,  Volta  River  Authority,  ECG  Limited,  Ghana  Water   Intermediate Result (2016): 0  debt plans.   Company  Limited,  Ghana  National  Petroleum  Corporation,  Tema   Target (end‐2018): 4 SOEs   Development Corporation and Social Security and National Insurance Trust as  Measured by SOE; various websites    evidenced by the memorandum of approval from the Cabinet Secretary dated    PA‐7: Terms of reference for  July 14, 2017.  RI‐D2: Audited financial statements of GNPC made  governance and performance    publicly available every year since 2015 on a regular  assessments issued by the  PA‐6:  The  Recipient’s  Ghana  National  Petroleum  Corporation  has:  (a)  cycle.  following SOEs, regulators, and  published its annual report and audited financial statements for 2016 on its   Baseline (2014): 0  public trusts: VRA, ECG, GWCL  website; and (b) its investment plan/program for 2017 has been approved by   Intermediate Results (2016): 1  (SOEs); BoG, NPRA, PURC, NIC,  Parliament  with  a  view  to  increasing  transparency  in  its  operation  as   Target (end‐2018): 3 (covering 2015‐2018)  SEC (regulators); and SSNIT  evidenced  by  the  motion  passed  by  the  First  Session  of  the  Seventh  Measured by GNPC or Ministry of Finance website.  (public trust).  Parliament dated August 2, 2017.    PA‐8: Timely publication of the    Ghana National Petroleum    Corporation’s (GNPC) audited  financial statements and  investment programs approved  by Parliament on the GNPC or  Ministry of Finance websites.      42      Pillar 2: Improving Competitiveness for Job Creation  Improved delivery of infrastructure: Energy    PA‐7A:  The  Recipient’s  Cabinet  has  approved  a  Cash  Waterfall  policy  RI‐F: Total stock of ECG payables remains at or falls below  entitled Cash Water Fall Mechanism dated July 27, 2017, which includes  2016 baseline.  the establishment of an escrow account for the ECG Limited’s revenues,    Baseline (2016): 4.6 GHȼ billion  as a key initial step to improving transparency of cash flows to the energy   Target (end‐2018): < 4.6 GHȼ billion  state  owned  enterprises  and  other  suppliers  in  the  power  production  chain.    PA‐7B: The Recipient’s Ministry of Energy has embarked on institutional  measures for coordinating the energy sector including: (i) aggregating and  monitoring of the energy sector through technical and financial data, (ii)  carrying out holistic, least cost system planning based on the above data,  and (iii) implementing in a structured manner the national procurement  requirements  in  the  oil/gas  and  power  sectors  as  evidenced  by  the  memorandum from the Minister of Energy dated November 14, 2017.  More effective public investment management  PA‐9: Cabinet approval of an  PA‐8:  The  Recipient’s  Ministry  of  Finance has developed  and  published  RI‐E1: GIIF’s shadow risk rating finalized.  official PIM policy.  the Ghana Infrastructure Investment Fund:  Investment Policy Statement   Baseline (2015): no risk rating.  (as  approved  by  the  GIIF Board of  Directors  on  April  6,  2017)  including   Target (end‐2018): risk rating in place.  PA‐10: Approval of best‐practice  description of risks, asset and human resource management practices.  principles for the governance    structure, investment policies and  operations of the Ghana  Infrastructure Investment Fund’s  (GIIF).  Pillar 3: Protecting the Poor and Vulnerable  Reinforcing social protection in a context of macroeconomic transition  PA‐11: An appropriation in the  PA‐9:  The  Recipient’s  Ministry  of  Finance  has  made  sufficient  RI‐G: 250,000 households defined as poor receiving cash  2015 national budget sufficient to  appropriations  in  the  2017  budget  to  cover  the  LEAP  expansion  from  transfers via the LEAP program.  cover LEAP payments to 150,000  150,000  to  250,000  households  targeted  with  the  National  Households   Baseline (2014): 80,000  households.   Registry, as evidenced by the budget statement and economic policy of   Intermediate Result (2016): 213,000   the Recipient for 2017 Financial Year entitled  “Theme: Sowing the Seeds   Target (end‐2018): 250,000  for Growth and Jobs dated March 2, 2017.”  Measured by LEAP and GNHR MIS.    43      Annex 2: LETTER OF DEVELOPMENT POLICY    44        45      46      47      48      49      50      51      52      53        Annex 3: IMF RELATIONS ANNEX    IMF Executive Board Completes Fourth Review Under the ECF, Approves US$94.2 Million Disbursement and Program  Extension; and Concludes 2017 Article IV Consultation with Ghana  August 30, 2017  Completion of the fourth ECF review enables the disbursement of SDR 66.42 million (about US$ 94.2 million).  The program aims to restore debt sustainability and macroeconomic stability in the country to foster a return to high  growth and job creation, while protecting social spending.   The Executive Board also completed the 2017 Article IV Consultation with Ghana. A related press release will be issued  separately.  The Executive Board of the International Monetary Fund (IMF) today completed the fourth review of the arrangement  under the Extended Credit Facility (ECF). [1] Completion of the fourth ECF review enables the disbursement of SDR  66.42 million (about US$94.2 million), bringing total disbursements under the arrangement to SDR 398.52 million  (about US$565.2 million), with the remainder being tied to the remaining reviews. The Board also approved Ghana’s  request for waivers of non‐observance of performance criteria, and modification of one performance criterion; and the  extension of the arrangement by one year.   Ghana’s three‐year arrangement for SDR 664.20 million (about US$918 million or 180 percent of quota at the time of  approval of the arrangement) was approved on April 3, 2015 (see Press Release No.15/159). It aims to restore debt  sustainability and macroeconomic stability in the country to foster a return to high growth and job creation, while  protecting social spending.   Following the Executive Board discussion, Mr. Tao Zhang, Deputy Managing Director and Acting Chair, made the  following statement:   Ghana’s macroeconomic performance over the years has been mixed. Policy slippages have compounded the adverse  impact of shocks and resulted in significant external and domestic imbalances. The new government has committed to  macroeconomic stability, fiscal discipline, and an ambitious reform agenda. Decisive implementation of these policies  and reforms would allow Ghana to reap its economic potential and achieve higher and more inclusive growth rates.  These efforts will be supported by the continued implementation of the ECF program.   “The authorities have taken some encouraging steps and the economy is showing signs of recovery. As risks remain  tilted to the downside, careful fiscal management will be required to achieve the 2017 program targets and reverse the  unfavorable debt dynamics. Additional efforts are needed to address revenue shortfalls, while expenditure control  measures should be fully enforced to contain current spending, and prevent the recurrence of domestic arrears.  Ongoing fiscal consolidation and implementation of the medium‐term debt management strategy will be key to further  reducing domestic refinancing risks.   “Fiscal consolidation efforts will need to be anchored in wide‐ranging structural fiscal reforms, so that consolidation  gains can be sustained over the medium term. These include measures to broaden the tax base, and enhance tax  compliance and public financial management, especially considering the large unpaid commitments accumulated in  2016.   54      “The authorities should tackle energy sector inefficiencies, particularly improving the management of the state‐owned  enterprises (SOEs). Ongoing debt restructuring efforts are helpful but are no substitute to stemming the SOEs’ ongoing  financial losses and put them on a sustainable financial path.   “As inflation continues to decelerate, the Bank of Ghana (BoG) should remain vigilant in order to bring inflation back to  target. The BoG should continue to strengthen the credibility of the inflation‐targeting framework, which would  benefit from efforts in the development of the foreign exchange market. The central bank should also continue its  policy on zero financing of the government.   “The authorities have made significant progress in the implementation of the banking system roadmap, in particular  through the approval of timebound recapitalization plans for banks found to be undercapitalized, and the resolution of  two insolvent banks. Further steps to strengthen the supervisory and regulatory framework, reduce outstanding  liquidity assistance, and buttress the microfinance sector will help build a more robust financial sector that is well  positioned to support growth and promote financial inclusion.”   The Executive Board also completed the 2017 Article IV Consultation [2] with Ghana.   Ghana has shown mixed macroeconomic performance in recent years, with significant shocks being amplified by policy  slippages and resulting external and domestic imbalances. Growth in 2016 was 3.5 percent, the lowest level in two  decades. A recovery of growth is expected in 2017‐18, owing to an increase in oil production, declining inflation, and  lower imbalances with the right policy implementation.   Following a sizeable fiscal slippage in 2016, the authorities are targeting a significant fiscal consolidation in 2017, which  will require sustained revenue collections and spending controls. Inflation has continued to decline and the exchange  rate has been broadly stable. The external position has continued to improve, supported by strong foreign investors’  participation in the domestic debt market.   Over the medium term, both the fiscal deficit and the current account deficit are projected to decline gradually.   Executive Board Assessment [3]   Executive Directors agreed with the thrust of the staff appraisal. They commended the corrective actions taken by the  new government to bring the program back on track following the large fiscal slippages in 2016. However, Directors  noted that Ghana faces long‐standing challenges, including exposure to external shocks, budget rigidities, and  economic inefficiencies, which have amplified the impact of past policy slippages on domestic and external imbalances.  They emphasized that strong implementation of program policies and reforms is critical to address the risks and secure  macroeconomic stability. Directors also cautioned about program implementation risks given the revenue  underperformance that occurred in the first half of the year, and urged the authorities to expeditiously adopt  corrective measures, as needed, to preserve the program targets.   Directors emphasized the need for prudent fiscal adjustment and welcomed the targeted efforts being made to  reverse the debt dynamics and reduce financing needs. They underscored that efforts are needed to address revenue  shortfalls, while enforcing expenditure control measures to contain current spending and prevent the recurrence of  domestic arrears accumulation. Directors stressed that credible fiscal consolidation and implementation of the  medium‐term debt management strategy will be key to further reducing domestic refinancing risks.   Directors welcomed the wide‐ranging reforms in revenue administration and public financial management, noting that  these will be essential to make consolidation gains sustainable over the medium term and create fiscal space for  priority spending programs. Addressing the shortcomings in spending controls will be essential to deliver lasting  adjustment and anchor the credibility of government’s budget policies.   55      Directors emphasized the need to tackle energy sector inefficiencies, particularly improving the management of the  state‐owned enterprises (SOEs). They also advised that ongoing debt restructuring efforts are helpful but are no  substitute to stemming the SOEs’ financial losses.   Directors welcomed the deceleration in inflation and encouraged the Bank of Ghana (BoG) to remain vigilant and take  action to bring it back to target. They also called for measures to further strengthen the credibility of the inflation  targeting framework, which would benefit from efforts in the development of the foreign exchange market and  continuation of BoG’s policy on zero financing of the government.   Directors commended the progress made in the strengthening the banking system, in particular through the approval  of timebound recapitalization plans for undercapitalized banks and the recent resolution of two insolvent banks. They  called for further steps to strengthen the supervisory and regulatory framework to address liquidity risks and rising  levels of NPLs. Directors also encouraged action to further strengthen the AML/CFT framework.   Directors emphasized that wide‐ranging structural reforms remain important for achieving higher and inclusive  growth. They highlighted that the reform effort should include further enhancing the business environment, improving  infrastructure, including tackling the inefficiencies in the energy sector, and improving access to finance. It is expected  that the next Article IV consultation with Ghana will take place in accordance with the Executive Board Decision on  consultation cycles for members with IMF arrangement.     Table 1. Ghana: Selected Economic and Financial Indicators, 2014–22       2014   2015   2016   2017   2018   2019   2020   2021   2022       Prog.   Est.   Prog.   Proj.   Proj.   Proj.   Proj.   Proj.   Proj.     (Annual percentage change; unless otherwise indicated)   National accounts and prices                         GDP at constant prices   4.0   3.8   3.3   3.5   7.4   5.9   8.9   5.9   5.1   5.2   5.4   Non‐oil GDP   4.0   4.0   3.7   4.8   4.5   4.0   5.0   6.0   6.0   6.0   6.0   Oil and gas GDP   4.5   0.9   ‐2.4   ‐16.9   57.0   42.5   64.9   5.5   ‐3.1   ‐2.7   ‐1.7   Real GDP per capita   1.4   1.2   0.8   0.9   4.7   3.3   6.1   3.3   2.5   2.6   2.7   GDP deflator   16.7   16.4   15.3   18.1   10.1   14.2   9.6   9.1   7.4   6.3   6.3   Consumer price index (annual average)   15.5   17.2   17.1   17.5   10.0   11.8   9.0   7.0   6.0   6.0   6.0   Consumer price index (end of period)   17.0   17.7   13.5   15.4   8.0   10.0   8.0   6.0   6.0   6.0   6.0   Consumer price index (excl. food, end of   period)   23.9   23.3   17.8   20.2   10.5   13.1   8.0   6.0   6.0   6.0   6.0       (Percent of GDP)   Gross capital formation1   18.8   16.7   22.5   14.5   23.2   13.7   14.7   15.8   17.0   18.2   18.2   Government   5.7   5.2   3.1   4.9   2.9   3.2   3.3   3.5   3.7   3.8   3.9   56      Private   12.3   10.7   18.7   8.9   19.7   9.9   10.9   11.9   12.9   14.0   14.0   National savings   9.3   9.0   16.1   7.8   17.1   7.9   9.2   10.7   12.3   13.6   13.9   Government   ‐5.3   ‐0.2   ‐0.7   ‐4.0   0.9   ‐1.3   ‐0.5   0.2   0.6   0.9   1.1   Private2   14.6   9.2   16.8   11.8   16.2   9.2   9.7   10.5   11.6   12.8   12.8   Foreign savings   ‐9.5   ‐7.7   ‐6.4   ‐6.7   ‐6.1   ‐5.8   ‐5.4   ‐5.0   ‐4.7   ‐4.5   ‐4.3   Central government budget (cash basis)                         Revenue   18.4   19.6   19.4   17.3   19.2   18.9   18.6   19.0   19.1   18.9   18.7   Expenditure   28.5   26.6   24.6   26.6   22.7   25.2   22.4   22.2   22.1   21.8   21.6   Overall balance3   ‐10.1   ‐7.0   ‐5.2   ‐9.3   ‐3.5   ‐6.3   ‐3.8   ‐3.2   ‐3.1   ‐2.9   ‐2.8   Primary balance3   0.0   ‐0.4   1.1   ‐2.4   2.2   0.2   2.2   2.2   2.0   1.8   1.6   Net domestic financing   7.8   1.8   3.7   8.6   2.3   6.2   3.6   3.2   2.7   2.3   1.9   Central government debt (gross)   70.2   72.2   67.7   73.4   63.6   70.5   66.1   62.8   60.1   57.6   55.1   Domestic debt   31.0   28.5   27.9   32.1   26.0   32.5   30.8   29.8   29.1   28.4   27.2   External debt   39.1   43.7   39.8   41.3   37.7   38.0   35.3   33.0   30.9   29.2   27.8                             (Annual percentage change; unless otherwise indicated)   Money and credit                         Credit to the private sector   41.8   31.7   7.4   9.1   14.2   11.0   14.5   19.9   20.5   17.3   20.2   Broad money (M2+)   36.8   23.3   14.4   24.8   15.1   22.7   15.9   19.2   21.0   16.4   16.5   Velocity (GDP/M2+, end of period)   3.1   3.0   …   2.9   …   2.9   3.0   2.9   2.7   2.6   2.5   Base money   30.2   24.2   14.7   29.6   15.7   26.3   19.2   17.5   18.3   16.9   14.9   Banks' lending rate (weighted average,   percent)   29.0   27.5   …   31.7   …   …   …   …   …   …   …   Policy rate (in percent, end of period)   21.0   26.0   …   25.5   …   …   …   …   …   …   …     (Percent of GDP)   External sector                         Current account balance   ‐9.5   ‐7.7   ‐6.4   ‐6.7   ‐6.1   ‐5.8   ‐5.4   ‐5.0   ‐4.7   ‐4.5   ‐4.3   Gross international reserves (millions of US$)   4,349   4,403   5,140   4,862   5,976   5,783   6,319   6,797   7,483   8,145   8,765   In months of prospective imports of goods   and services   2.5   2.6   2.7   2.6   2.9   3.0   3.1   3.2   3.3   3.3   3.4   Total donor support (millions of US$)   1,092   1,411   844   778   637   977   755   763   407   183   133   57      In percent of GDP   2.8   3.8   2.0   1.8   1.4   2.1   1.5   1.4   0.7   0.3   0.2   Memorandum items:                         Nominal GDP (millions of GHc)   113,343   136,957   166,768   167,315   197,136   202,389   241,549   279,328   315,464   352,989   395,193   Nominal GDP (millions of US$)   38,774   36,893   42,638   42,778   …   45,464   49,226   52,863   56,415   60,449   65,127   GDP per capita (US$)   1,479   1,372   1,551   1,551   1,648   1,608   1,697   1,777   1,850   1,932   2,030   Sources: Ghanaian authorities; and Fund staff estimates and projections.     1 Historical expenditure side GDP series was revised in 2017 by the Ghana Statistical Services.     2 Including public enterprises.     3 Excludes discrepancy.                            [1] The ECF is a lending arrangement that provides sustained program engagement over the medium to long term in  case of protracted balance of payments problems. For more details, see  http://www.imf.org/external/np/exr/facts/scf.htm .   [2] Under Article IV of the IMF's Articles of Agreement, the IMF holds bilateral discussions with members, usually every  year. A staff team visits the country, collects economic and financial information, and discusses with officials the  country's economic developments and policies. On return to headquarters, the staff prepares a report, which forms  the basis for discussion by the Executive Board.   [3] At the conclusion of the discussion, the Managing Director, as Chairman of the Board, summarizes the views of  Executive Directors, and this summary is transmitted to the country's authorities. An explanation of any qualifiers used  in summings up can be found here: http://www.imf.org/external/np/sec/misc/qualifiers.htm .           58      Annex 4: ENVIRONMENT AND POVERTY/SOCIAL ANALYSIS TABLE    Prior Action   Significant positive or negative  Significant poverty, social or    environment effect (yes/no/to  distributional effects positive or negative  be determined)  (yes/no/to be determined)  Pillar 1: Strengthen institutions for more predictable fiscal outcomes  Improved control over the wage bill  PA‐1:  The  Recipient’s:  (a)  Ministry  of  No. This action is not expected to  No.  But  enhancing  the  management  of  Finance  has  implemented  the  automated  have any environmental effects.  public  finance  could  have  positive  longer  links  between  the  HRMIS  and  the  payroll    term  effects  through  efficiency  system in seven pilot MDAs so that human    improvements  that  could  be  used  for  resources data is automatically transferred    increased  financing  to  service  delivery  in  to the payroll on a routine basis to ensure    the country.  the integrity of the payroll, as evidenced by        the  letter  from  the  Ministry  of  Finance        dated  October  25,  2017;  and  (b)  Auditor      General has finalized an audit of the ESPV in      two  high  risk  sectors  of  health  and    education,  as  indicated  in  the  report    entitled  Controller  and  Accountant  General’s  Dept.  Payroll  &  Personnel  Verification  Exercise  in  3  Regions  Final  Report July 2017.  Better management of government arrears  PA‐2:  The  Recipient:  (a)  through  its  No. This action is not expected to  No. But statuary arrears have an impact on  parliament  has  enacted  the  Earmarked  have any environmental effects.  service delivery, as for instance in the case  Funds Capping and Realignment, 2017 (Act    of  the  GET  Fund  where  education  related  947), to cap all earmarked funds to twenty‐   expenditures at the service provision level  five  percent  (25%)    of  tax  revenues  to  are  impacted  through  arrears.  Addressing  improve  expenditure  efficiency,  direct  the  continuous  build‐up  of  arrears  will  resources  to  government  priorities  and  hence  likely  have  a  positive  poverty  and  reduce arrears; and (b) has mandated that  social impact.  all payments from GET Fund, Road Fund and    Internally  Generated  Funds  from  five  (5)    MDAs  be  channeled  to  the  Procure  to  Pay    module  of  the  GIFMIS  to  strengthen    expenditure  controls  and  has  established    the  automated  links  to  facilitate  this;  as    evidenced  in  its  letter  dated  October  27,  2017.      59      Enhanced debt management capacity  PA‐3:  The  Recipient’s  Ministry  of  Finance  No. This action is not expected to  No. This action is not expected to have any  Debt  Management  Division  has  published  have any environmental effects.  poverty, social, of distributional impact.   the  Medium‐Term  Debt  Management      Strategy  2017‐2019,  dated  May  31,  2017      which  includes  debt  indicator  targets  for      refinancing  risks;  and  the  currency  and      interest rate risks for all government debt;      and said strategy has been approved by the  Recipient’s  Cabinet  in  accordance  with  the      PFM Law pursuant to Cabinet memorandum      OPCA.3/3/250717 dated July 25, 2017.            PA‐4:  The  Recipient’s  Ministry  of  Finance  No. This action is not expected to  No. This action is not expected to have any  Debt  Management  Division  has  developed  have any environmental effects.  poverty, social, of distributional impact.   and is applying a new credit risk assessment      framework  as  evidenced  in  its  report  entitled  Credit Risk Assessment Framework  for  the  Utility  Sector,  May,  2017,  which  allows  for  the  quantification  and  reporting  of  risks  and  costs  from  guarantees,  on‐ lending arrangements  and  the  determination of the ability of state owned  enterprises  to  repay  their  debt  obligations  in accordance with the PFM Law.      60      Stronger governance of state owned enterprises (SOEs)  PA‐5: The Recipient’s Cabinet has approved  No. This action is not expected to  No. This action is not expected to have any  for  implementation,  action  plans  for  have  any  environmental  effects  poverty, social, of distributional impact.   corporate governance reforms, including to:  given  the  focus  on  governance    more  clearly  define  the  state’s  ownership  aspect of SOEs.    role;  develop  a  framework  for  commercial      operations;  and  improve  the  legal      framework  for  the  following  state  owned      enterprises and public trusts, namely, Volta      River Authority, ECG Limited, Ghana Water      Company  Limited,  Ghana  National      Petroleum Corporation, Tema Development      Corporation  and  Social  Security  and      National  Insurance  Trust  as  evidenced  by      the    memorandum  of  approval  from  the      Cabinet Secretary  dated July 14, 2017.            PA‐6:  The  Recipient’s  Ghana  National      Petroleum Corporation has: (a) published its  No. This action is not expected to  No. This action is not expected to have any  annual  report  and  audited  financial  have any environmental effects.  poverty, social, of distributional impact.   statements for 2016 on its website; and (b)      its  investment  plan/program  for  2017  has    been approved by Parliament with a view to    increasing  transparency  in  its  operation  as    evidenced by the motion passed by the First    Session  of  the  Seventh  Parliament  dated    August 2, 2017.        61      Pillar 2: Improving competitiveness for job creation   Improved delivery of infrastructure: Energy  PA‐7A:  The  Recipient’s  Cabinet  has  No. This action is not expected to  No.  But  restoring  the  operational  and  approved  a  Cash  Waterfall  policy  entitled  have any environmental effects.  financial viability of the energy sector could  Cash  Water  Fall  Mechanism  dated  July  27,    have  significant  longer  term  positive  2017,  which  includes  the  establishment  of    poverty  and  social  effects  through  its  link  an  escrow  account  for  the  ECG  Limited’s    to competitiveness and jobs creation.   revenues, as a key initial step to improving      transparency  of  cash  flows  to  the  energy      state owned enterprises and other suppliers  in the power production chain.            PA‐7B:  The  Recipient’s  Ministry  of  Energy      has embarked on institutional measures for      coordinating the energy sector including: (i)      aggregating  and  monitoring  of  the  energy      sector through technical and financial data,  No. This action is not expected to  No. See above.  (ii)  carrying  out  holistic,  least  cost  system  have any environmental effects.    planning based on the above data, and (iii)      implementing  in  a  structured  manner  the      national  procurement  requirements  in  the      oil/gas  and  power  sectors  as  evidenced  by      the  memorandum  from  the  Minister  of      Energy dated November 14, 2017.            More effective public investment management  PA‐8:  The  Recipient’s  Ministry  of  Finance  No. This action is not expected to  No.  But  enhancing  the  management  of  has  developed  and  published  the  Ghana  have any environmental effects.  public  finance  could  have  positive  longer  Infrastructure Investment Fund: Investment  In the long‐run, improvements in  term  effects  through  efficiency  Policy  Statement  (as  approved  by  the  GIIF  public  investment  planning  may  improvements  that  could  be  used  for  Board  of  Directors  on  April  6,  2017)  have  positive  environmental  increased  financing  to  service  delivery  in  including  description  of  risks,  asset  and  impacts  through  more  reliable  the country.  human resource management practices.  and predictable financing for the    ministries  and  line  agencies  in  charge  of  managing  natural  resources and the environment.  Pillar 3: Protecting the Poor and Vulnerable  Reinforcing social protection in a context of macroeconomic transition  PA‐9:  The  Recipient’s  Ministry  of  Finance  No. This action is not expected to  Yes,  positive.  Increased  budgetary  has  made  sufficient  appropriations  in  the  have any environmental effects.  appropriations  to  facilitate  the  expansion  2017  budget  to  cover  the  LEAP  expansion    of  the  LEAP  program  is  likely  to  have  a  from  150,000  to  250,000  households  direct  positive  and  significant  impact  on  targeted  with  the  National  Households  poverty and social welfare.   Registry,  as  evidenced  by  the  budget  statement  and  economic  policy  of  the  Recipient  for  2017  Financial  Year  entitled  “Theme: Sowing the Seeds for Growth and  Jobs dated March 2, 2017.”    62